巨化股份(600160)：业绩同比实现大幅增长 制冷剂上行趋势持续

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入203.9 亿元（同比+13.9%），实现归属净利润32.5亿元（同比+160.2%），实现归属扣非净利润32.0 亿元（同比+170.1%）。其中Q3 单季度实现收入70.6 亿元（同比+21.2%，环比-6.2%），实现归属净利润12.0 亿元（同比+186.6%，环比-3.6%），实现归属扣非净利润11.7 亿元（同比+200.4%，环比-5.2%）。

    　　事件评论

Q3 制冷剂均价继续上涨，旺季转淡销量环比微降。Q3 公司制冷剂实现外销量7.6 万吨（同比-10.6%，环比-10.3%），实现税后均价4.30 万元/吨（同比+52.6%，环比+5.0%），实现营业收入32.7 亿元（同比+36.4%，环比-5.8%）。根据百川盈孚，2025Q3 制冷剂R22、R32、R134a、R125、R143a 内销市场均价为3.51、5.76、5.08、4.55、4.60 万元/吨，环比2025Q2 变化-2.4%、+16.0%、+6.6%、+0.5%、+0.2%；R22、R32、R134a、R125、R143 外销市场均价为3.07、5.69、4.96、4.43、2.33 万元/吨，环比2025Q2 变化-5.5%、+19.8%、+7.7%、-1.5%、-12.6%，制冷剂大部分产品价格继续保持稳定上涨。

根据产业在线，Q3 空调内外销合计为4034 万台（环比-37.2%，同比-2.5%）,Q2 空调排产由旺转淡，销量环比有所回落。

其他板块方面，石化材料、基础化工品、氟化工原料以及食品包装材料等收入Q3 环比仍然承压，新材料产品有望生根发芽。Q3 石化材料均价为6957 元/吨（同比-10.0%，环比-0.1%），外销量14.4 万吨（同比+6.4%，环比-6.4%），实现收入10.0 亿元（同比-4.2%，环比-6.5%），Q3 基础化工品以及其他板块均价为1456 元/吨（同比-16.7%，环比-3.6%），外销量49.3 万吨（同比+17.5%，环比-6.0%），实现收入7.2 亿元（同比-2.1%，环比-9.4%）；Q3 氟化工原料均价3103 元/吨（同比-14.3%，环比-12.0%），外销量10.1 万吨（同比+5.3%，环比+0.1%），实现收入3.1 亿元（同比-9.7%，-11.9%）。同时，公司在甘肃的高性能氟氯新材料一体化项目建设正在积极有序推进中，打造新基地，拓展发展空间，将成为公司发展关键一步；液冷材料上，公司在改性PTFE、电子级PFA、FEP、PVDF、全氟磺酸树脂等含氟树脂，氟橡胶（含过氧化物硫化氟橡胶、全氟醚橡胶等），氢氟醚系列、全氟聚醚系列等产品均有产能布局。

展望Q4，三代制冷剂景气持续上行，二代制冷剂短期承压。近期生态环境部公示2025年配额调整，R32 配额全年累计调整9.1%至30.6 万吨，接近调整上限，而R32 继续保持稳定上涨，四季度长协价为60200 元/吨，同时R32、R134a 市场价格近期稳步上涨，截至2025 年10 月23 日，R32、R134a、R125、R143a 价格为6.30、5.40、4.55、4.60万元/吨，二代制冷剂R22 由于需求不及预期，产品价格出现下滑，当前回落至1.60 万元/吨，三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。

制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2025-2027 年业绩为50.3、67.8、86.7 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业技术突破；