中国神华(601088)季报点评：成本控制彰显龙头盈利韧性 稳健回报价值凸显

　　事件描述

公司发布2025 年第三季报：2025 年前三季度实现归母净利润390.52 亿元，同比-10.0%（经重述）；2025Q3 实现归母净利润144.11 亿元，同比-6.2%（经重述），环比+13.5%。

    　　事件评论

煤炭：销量提升成本下降对冲价跌影响。1）产销：Q3 产销回升明显。2025Q1-3 公司实现商品煤产量/自产煤销量25090/24870 万吨，同比-90/-340 万吨（-0.4%/-1.4%）；2025Q3实现商品煤产量/自产煤销量为8550/8680 万吨，同比+190/+230 万吨（+2.3%/+2.7%），环比+260/+340 万吨（+3.1%/+4.1%）。2）价格：2025Q1-3 公司自产煤吨煤售价470 元/吨，同比-56 元/吨（-10.6%）；2025Q3 公司自产煤吨煤收入455 元/吨，同比-68 元/吨（-12.9%），环比-17.5 元/吨（-3.7%）。公司2025Q3 煤炭售价有所下滑主要和公司长协占比较高而长协煤价有所回落有关。3）成本：受益于安全生产费&维检费&人工成本下降，成本压降明显。2025Q1-3 公司自产煤吨煤成本284 元/吨，同比-17 元/吨（-5.7%）；2025Q3 自产煤吨煤成本278 元/吨，同比-6.2 元/吨（-2.2%），环比-2 元/吨（-0.7%）。

4）盈利：公司2025 年前三季度公司自产煤吨煤毛利187 元/吨，同比-38 元/吨；2025Q3自产煤吨煤毛利177 元/吨，同比-61 元/吨（-26%），环比-16 元/吨（-8%）。

电力：成本下行较电价下行更为明显，电力业务盈利改善。1）产销：Q3 发、售电量环比增加。2025Q1-3 公司售电量1531 亿度，同比-89 亿度；2025Q3 售电量602 亿度，同比-15 亿度，环比+147 亿度。2）电价：25Q1-3 公司度电售价0.426 元/度，同比-0.017元/吨；2025Q3 度电售价0.409 元/度，同比-0.02 元/度，环比-0.02 元/度。3）成本：

2025Q1-3 公司度电成本0.3441 元/度，同比-0.03 元/度；2025Q3 公司度电成本0.31 元/度，同比-0.05 元/度，环比-0.05 元/度。4）盈利：电厂利润改善明显。受益于成本下降，2025Q1-3 度电毛利改善0.01 元/度，2025Q3 度电毛利同比改善0.03 元/度，环比改善0.03 元/度。

龙头稳健型公司高股息特性突出。预计公司2025/2026/2027 年业绩约512/546/555 亿元，对应2025/2026/2027PE 估值为16.5x/15.5x/15.2x。2025 年业绩对应77%分红的股息率约4.7%。

    　　风险提示

    　　1、经济承压影响下游需求风险；