玲珑轮胎(601966)2025年三季报点评：三季度产销稳步提升 毛利率环比持续修复

　　事件：

2025Q1-3 公司实现营收181.61 亿元，同比+13.87%；归母净利润11.67 亿元，同比-31.81%；扣非净利润10.23 亿元，同比-26.74%。其中Q3 公司实现营收63.49 亿元，同比/环比分别+14.00%/+3.82%；归母净利润3.13 亿元，同比/环比分别-60.22%/-39.12%；扣非净利润2.52 亿元，同比/环比分别-46.31%/-48.87%。

    　　点评：

    　　从经营层面看：

1）公司轮胎产销稳步提升：2025Q1-3 公司实现轮胎生产/销售6978.9/6748.2万条，同比+6.2%/+10.0%，其中Q3 实现轮胎生产/销售2389.6/2309.6 万条，销量同比/环比分别+7.8%/+0.5%。公司塞尔维亚工厂产能陆续释放，叠加国内工厂新增产能，支撑公司产销稳步提升。

2）产品价格方面：2025Q3 公司轮胎均价273.1 元/条，同比/环比分别+6.1%/+3.1%，系市场结构变化及公司产品结构调整所致，具体或体现在：1）针对海外特别是美国客户的提价，以应对关税影响；2）全钢胎需求景气旺盛，产品占比提升。

3）利润率方面，25Q3 公司毛利率录得18.0%，较去年同期下降9.4PCT，或受到原材料成本提升、新增关税及24Q3 双反退税的高基数影响；环比角度，公司毛利率实现修复，较25Q2 增长约2.0PCT，经营质量呈现提升趋势。25Q3公司销售净利率录得4.93%，环比-3.5PCT，净利率的下滑或主要来自25Q2 因欧元升值而录得的较高汇兑收益。具体体现在25Q3 及25Q2 的财务费用分别为1.17 亿元和-4.32 亿元（后者“-”为收益）。

    　　塞尔维亚完工在即，海外第三基地落子巴西，公司全球化竞争力持续提升：

1）塞尔维亚方面，其设计产能为1200 万条半钢胎+240 万全钢胎，截至25H1末其工程进度已达98.2%。我们看好塞尔维亚辐射欧洲的区位优势，此外在欧盟对大陆半钢胎发起反倾销调查的背景之下，其有望充分受益。

2）巴西方面，其地理位置优越、汽车工业发达，该投资项目有望进一步扩大公司在美洲的市占率，同时提升对美洲主机厂的供货时效，为公司推进“7+5”全球化战略奠定坚实基础。

投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公司2025-2027 年的归母净利润预测由16.50/21.43/28.33 亿元调整为15.62/21.25/28.12 亿元，对应当前PE 分别为14.4x/10.6x/8.0x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予2026 年15 倍目标PE，对应目标价21.75 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。