恒力石化(600346)：业绩大超预期 看好反内卷下行业中长期改善

2025 年Q3 公司实现归母净利润19.72 亿，同比+81.47%2025 年前三季度，公司实现营业收入1573.84 亿元，同比-11.46%；实现归母净利润50.23 亿，同比-1.61%，扣非归母净利润41.85 亿元，同比-9.54%。

    　　其中，Q3 公司实现归母净利润19.72 亿，同比+81.47%，环比+97.4%。

    　　原油成本下滑，产品销量增加

原油成本明显下滑：2025 年前三季度，公司主要原料，原油/煤炭/PX 采购均价3680/555/6029 元/ 吨， 较上半年采购累计均价分别下滑-8.5%/-2.1%/0%，且考虑到为累计值，三季度成本下滑更为明显；前三季度，炼化产品/PTA/新材料销售单价4995/4241/6983 元/吨，较上半年累计销售均价-1.6%/-0.2%/+0.4%，产品价格降幅总体来看不及原料。

三季度销量环比提升：公司实现三季度单季产品销量环比提升12%，其中炼化/PTA/新材料产品销量553/312/139 万吨，环比+39.5%/-10.8%/-9.8%。

    　　反内卷逐步发力，PTA 或迎来产业机遇

10 月27 日，工信部发布《关于召开精对苯二甲酸PTA 及瓶级聚酯切片产业发展座谈会的通知》，提到：为防范化解精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片行业内卷式竞争，促进产业平稳运行，拟定于近期召开精对苯二甲酸（PTA）及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。在近年来，PTA 装置投产集中，供需趋于过剩，PTA 加工差逐渐下降，且Q3 以来平均加工差不足200 元/吨，出现全行业亏损，近期降至100 元/吨偏下，行业亏损持续时长以及亏损幅度为近年之最，行业对反内卷诉求也愈发强烈。

从中长期来看，本轮PTA 投产基本收尾，2026 年暂未新装置投产计划，2027年预计落地产能有限；从需求来看，2026-2027 年期间聚酯产能维持增长，PTA 供需过剩格局有望逐渐扭转，公司PTA 产能高达1660 万吨，有望持续受益于PTA 景气复苏。

盈利预测与估值： 考虑到石化景气有望持续复苏， 我们维持公司2025/2026/2027 年归母净利润预测70/101/130 亿，2025 年10 月28 日收盘价对应PE 分别为17/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油大幅波动风险；行业政策不及预期风险；市场竞争加剧风险；关税风险；安全生产风险