万源通(920060)2025年三季报点评：业绩稳健增长 扩产布局高端市场抢先机

　　事件：公司发布2025 年三季报，今年前三季度实现营收8.73 亿元，同比增长15.39%；归母净利润为1.00 亿元，同比增长7.20%；扣非净利润为0.93 亿元，同比增长4.49%。

    　　投资要点

业绩小步快跑，受益于PCB 行业景气度上升。单季度看，2025 年第三季度实现营收3.32 亿元，同比增长13.78%；归母净利润0.35 亿元，同比增长6.54%；扣非净利润0.37 亿元，同比增长18.77%。据Prismark统计及预测，行业自2024 年起逐步复苏，展望未来，全球PCB 市场规模将由2024 年的735.7 亿美元稳步提升至2029 年的946.6 亿美元，2024–2029 年CAGR 达5.17%。

PCB 下游产业升级带来旺盛需求。随着电子产品向小型化、智能化方向发展，市场对高密度、高多层、高技术PCB 产品的需求日益突出。据未来智库数据，2024-2029 年，IC 载板和HDI 板的市场规模复合年增长率将分别达到7.4%和6.4%，增速明显高于行业平均水平。尤其是18 层及以上的高多层板，预计同期复合年增长率将高达15.7%，成为增长最快的细分市场。下游消费电子、汽车产业、工业控制领域需求旺盛，公司PCB 产品在上述各行业应用广泛，赛道宽广。

扩产布局高端市场抢先机，筹划H 股上市做大做强。公司多年来围绕市场需求和前沿技术持续开展科技创新，积累了丰富的核心技术，包括高精密特殊孔形加工技术、金属基电路板加工技术等，使公司在汽车电子、工业控制和消费电子等领域形成差异竞争优势。同时，公司客户资源丰富，合作关系稳定，与台达集团、明纬集团、晨阑光电等国际知名企业合作时间均已超过10 年。另外，公司现有江苏昆山及东台两大生产基地，最新募投项目“新能源汽车配套高端印制电路板项目”旨在新增年产50 万平方米刚性线路板产能，主要用于新能源汽车领域的充电桩、车载充电器、智能驾驶系统等高端电子设备，预计 2026 年8 月左右完工。公司推动海外市场布局，公司正在筹划H 股上市，拟登陆香港联交所，以满足国际化战略发展及海外业务布局需要，提升国际品牌知名度，满足海外公司融资需求。公司的泰国子公司也正在逐步建设中。

盈利预测与投资评级：我们基本维持先前盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润为1.35/1.50 亿元（前值为1.36/1.50 亿元），新增2027 年归母净利润预测1.65 亿元，对应 PE 分别38.95/34.99/31.80 倍。考虑到公司所处行业景气度高，未来有望迎来量价齐升，维持“买入”评级。