珠江啤酒(002461)：大单品+多渠道共发展 公司实现盈利提升

　　事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入50.73 亿元（同比+3.81%）；归母净利润9.44 亿元（同比+17.05%），扣非净利润9 亿元（同比+17.16%）。公司2025Q3 营业总收入18.75 亿元（同比-1.34%）；归母净利润3.32 亿元（同比+8.16%），扣非净利润3.13 亿元（同比+7.14%）。

    　　事件评论

大单品助结构升级，公司吨价持续提升。量价拆分来看：1）量：2025Q1-Q3 公司实现销量120.35 万吨，同比+1.83%，其中2025Q3 实现销量46.94 万吨，同比-2.9%，公司上半年销量保持增长，预计进入淡季去库销量略有波动；2）价：2025Q1-Q3 公司吨价同比+1.95%，其中2025Q3 吨价同比+1.6%，97 纯生放量公司结构升级显著。

成本红利+规模化效应，公司盈利能力提升。受益于原材料价格下行，2025Q3 公司吨成本同比-0.75%，延续改善趋势，对应公司毛利率同比+1.16pct 至50.93%，期间费用率同比+0.36pct 至23%，其中销售费用率（同比+0.24pct）、管理费用率（同比+0.02pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.03pct）、营业税金及附加（同比-0.03pct），公司归母净利率同比+1.55pct 至17.69%。综合来看，公司2025Q1-Q3 归母净利率同比提升2.11pct 至18.61%，毛利率同比+2.19pct 至51.51%，期间费用率同比-0.16pct 至21.89%，其中销售费用率（同比+0.01pct）、管理费用率（同比+0.17pct）。97 纯生为公司主打的核心单品，大单品战略的成功为公司带来了毛利率、归母净利率的进一步提升。

近年来，公司以97 纯生为抓手持续强化公司餐饮渠道能力，产品上坚持创新、提升产品结构，同时注重新零售布局。在产能方面，公司加快高端化、智能化、绿色化新产能的扩建，提升公司生产管理水平。我们预计2025/2026/2027 年EPS 为0.44/0.51/0.55 元，对应PE 为22X/19X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧；