中国平安(601318)2025年三季报点评：盈利增速转正 NBV延续高增

　　事件：

2025 年前三季度，中国平安营业收入8329.4 亿元，同比+7.4%；归母净利润1328.6 亿元，同比+11.5%；归母营运利润1162.6 亿元，同比+7.2%（可比口径）；新业务价值357.2 亿元，同比+46.2%（可比口径）；净投资收益率（非年化）2.8%，同比-0.3pct；综合投资收益率（非年化）5.4%，同比+1.0pct。

    　　点评：

盈利增速逐季改善，前三季度录得+11.5%。2025 年前三季度，公司实现归母净利润1328.6 亿元，同比+11.5%，增速较上半年提升20.3pct，其中25Q1/Q2/Q3单季分别同比-26.4%/+8.2%/+45.4%，实现逐季改善，主要由寿险业务（25Q3盈利563.8 亿元，同比+85.9%）、资产管理业务（-0.7 亿元，减亏35.4 亿元）共同贡献。剔除短期投资波动及非日常营运收支等影响后，前三季度公司归母营运利润为1162.6 亿元，同比+7.2%（可比口径），其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+2.4%/+4.9%/+15.2%；前三季度集团三大核心业务（寿险+财险+银行）归母营运利润同比增长1.6%，增幅上半年扩大0.5pct，金融核心主业保持稳健。

    　　人身险：人均产能持续提升，新业务价值增幅走阔。

1）代理人人均NBV 同比增长29.9%。截至25Q3 末，公司个人寿险销售代理人数量35.4 万人，同比-2.2%，环比Q2 末+4.1%。从队伍产能来看，前三季度公司代理人渠道人均NBV 同比增长29.9%（可比口径），增幅较上半年扩大8.3pct。

2）“量价齐升”推动NBV 同比增长46.2%。2025 年前三季度，公司实现首年保费（计算NBV 口径）1417.7 亿元，同比2.3%，增速较上半年提升9.5pct，主要受益于预定利率切换及银保渠道高增，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比-19.5%/+12.3%/+21.1%。得益于产品结构优化以及成本有效管控，前三季度公司新业务价值率（按首年保费）同比提升7.6 个百分点（可比口径）至25.2%，“量价齐升”推动新业务价值同比增长46.2%（可比口径）至357.2 亿元，增幅较上半年进一步扩大6.4pct ， 其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+34.9%/+47.0%/+58.3%。分渠道来看，可比口径下前三季度公司代理人/银保渠道新业务价值分别同比增长23.3%/170.9%， 增幅较上半年分别扩大6.3pct/2.3pct，银保渠道表现亮眼；前三季度银保渠道、社区金融服务及其他等渠道新业务价值贡献度为35.1%。

财产险：保险服务收入稳健增长，综合成本率同比优化0.8pct 至97%。2025 年前三季度，公司财产险保险服务收入同比增长3.0%至2534.4 亿元，增幅较上半年扩大0.7pct。受细分项披露限制，旧准则下车险/非车险（含意健险）保费收入分别为1661.2/901.3 亿元，分别同比增长3.5%/14.3%，其中非车险保费占比同比提升2.2pct 至35.2%。预计受益于费用成本管控以及业务结构优化等因素，前三季度公司综合成本率同比优化0.8pct 至97.0%。

投资：非年化综合投资收益率同比提升1.0pct 至5.4%。2025 年前三季度，公司净投资收益率（非年化）为2.8%，同比-0.3pct，主要受存量资产到期和新增固收资产收益率下降影响；同时，公司综合投资收益率（非年化）为5.4%，同比+1.0pct，主要受益于权益市场上扬以及公司前瞻布局高股息资产。因OCI 股票收益计入其他综合收益，推动公司前三季度归母净资产分红后较年初+6.2%。

银行：营收盈利降幅较25H1 略收窄，财富管理中收亮眼。2025 年前三季度，平安银行营业收入1007 亿元，同比-9.8%，降幅较上半年收窄0.3pct；归母净利润383 亿元，同比-3.5%，降幅较上半年收窄0.4pct；净息差1.79%，环比上半年收窄1bp，同比24H1 收窄14bp；非息收入同比下降12.6%，其中母行口径财富管理手续费同比增长16.1%至39.8 亿，增速较上半年提升3.3pct，代理保险、个人理财、个人基金收入分别同比增长48.7%、12.8%、6.7%；净其他非息收入同比下降24.1%至154 亿，降幅较25H1 走阔4.8pct，其中投资收益35.5 亿，为主要正贡献项。截至25Q3 末，平安银行不良贷款率为1.05%，较Q2 末持平；拨备覆盖率较2Q 末下降8.9pct 至229.6%，拨贷比较2Q 末下降10bp 至2.41%。

综合金融：客户数持续稳健增长，资管业务扭亏为盈。1）公司综合金融模式持续深化，截至25Q3 末，集团个人客户数2.5 亿人，较年初+2.9%；客均合同数2.9 个，较年初+0.7%。2）公司主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁及平安资产管理等公司开展资产管理业务，截至25Q3 末资产管理规模超8.6 万亿元，规模稳步提升；前三季度公司资管板块归母净利润26.5 亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损23.2 亿元）。

盈利预测与评级：平安寿险持续深化“4 渠道+3 产品”战略，全面加强渠道建设，推动代理人渠道高质量发展，强化与国有大行合作，加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系，推动银保渠道扩面提质；同时依托集团医疗健康生态圈，布局“保险+健康管理”、“保险+居家养老”、“保险+高端养老”，通过升级“保险+服务”方案提升差异化竞争优势，赋能主业发展。未来随着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年NBV 有望延续较好增长态势，推动估值进一步上修。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测1438/1603/1868亿元。目前A/H 股价对应公司25 年PEV 为0.73/0.66，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。