九丰能源(605090)2025年三季报点评：短期因素扰动 盈利韧性强&上游拓展顺利

　　投资要点

事件：公司发布2025 三季报，2025 年前三季度实现营收156.08 亿元，同减8.45%；归母净利润12.41 亿元，同减19.13%；扣非归母净利润11.54 亿元，同减4.44%；加权平均ROE 同比降低5.47pct，至12.61%。

短期因素扰动影响业绩释放，盈利韧性强&上游拓展顺利。1）LPG：第三季度受极端天气影响，LPG 运输船舶期末不能顺利进港；其次，偶发性 LPG 船期滞后形成跨期销售。公司新收购广州华凯接收站处于储罐检修阶段，产生阶段性成本费用，合计影响第三季度税前利润约8200 万元。2）能源物流：公司开展计划性LPG 船舶坞修并结算接船费用，阶段性运力服务收入减少，运营成本与费用增加，影响第三季度税前利润约1500 万元。3）新业务拓展：公司推动新疆煤制天然气项目及LNG工厂项目、特种气体项目等核心项目的开发，产生相关费用。4）其他费用：公司确认激励费用1633 万元及发行可转债计提财务费用1599 万元。公司LNG 业务保持发展韧性。第三季度吨LNG 毛利同比以及环比（上半年）均有提升，终端销量保持基本稳定。短期因素扰动业绩释放，盈利韧性体现，煤制气、特气等成长板块拓展顺利。

LNG 盈利韧性强，LPG 盈利有望实现较快增长。1）LNG：公司LNG业务在价格承压态势下保持较强发展韧性。四季度国内天然气价格逐步回升，叠加公司长约资源均衡配置，公司预计LNG 盈利能力将环比稳步提升。2）LPG：公司东莞-广州LPG 双库动态运营体系正式落地；极端天气影响结束，跨期资源已于10 月初顺利进港；LPG 船舶计划性坞修结束，运力服务恢复，公司预计第四季度LPG 销量稳步提升，盈利水平将实现环比、同比较快增长，形成修复性反弹。

煤制气+特气推进，提供持续成长动能。公司积极推动新疆煤制天然气、LNG 工厂及特种气体项目落地。1）煤制气项目：公司将加快推动新疆煤制天然气项目相关手续落地、主设备招标、工程施工等关键事项；2）特气业务：公司继续服务海南商业航天火箭发射任务，提供液氢、液氧、氮气、氦气等资源，为后续常态化高密度发射奠定基础。3）LNG 工厂：

    　　公司将加快推进具有护城河及资源、模式优势的相关LNG 工厂项目落地。公司积极推进核心项目，提供持续成长动能。

资产结构稳健，现金流表现良好。1）2025 年前三季度公司经营活动现金流净额10.15 亿元，同比增加24.04%。2）截至2025/9/30，公司资产负债率32.31%，较2024/12/31 下降4.25pct，资产负债率下行。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年归母净利润15.6/18.0/21.3 亿元，对应2025-2027 年PE 14.4/12.4/10.5x（2025/10/28），积极拓展上游优质气源，布局一体化，维持“买入”评级。