中国卫星(600118)：3Q业绩大幅改善 天地一体打开成长空间

　　业绩回顾

    　　2025 年前三季度业绩符合我们预期

公司公布2025 年前三季度业绩：收入31.02 亿元，同比+85.28%；归母净利润0.15 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.05 亿元，同比扭亏为盈。单季度来看，公司3Q25 实现收入17.82 亿元，同比+177.31%，环比+102.63%，实现归母净利润0.45 亿元，同环比均扭亏为盈。

    　　发展趋势

3Q25 业绩大幅改善，卫星产业景气度持续提升。公司3Q25 业绩大幅改善，我们认为主要系部分卫星系统研制项目完成合同履约进度节点验收确认收入，同时宇航部组件产品、地面系统集成项目等业务订单同比增长。2025 年前三季度公司毛利率同比下降9.05ppt 至9.62%，我们认为或主要系产品结构调整、需求复苏推动整星业务占比提升所致。

规模效应带动费用率改善，积极出海推动结构优化。1）公司2025 年前三季度期间费用率同比减少7.26ppt 至11.08%，主要系管理费用率同比-6.02ppt 至8.42%，我们认为主要源于营收规模扩张带来的规模效应显现。2）公司近年来积极拓展海外市场，为阿曼、埃及等提供整星及配套系统出口，我们认为国际化业务拓展有望推动公司业务结构优化。

航天强国牵引产业发展，天地一体化龙头有望深度受益。1）四中全会公报新增“航天强国”表述。我们认为，国内卫星组网及应用落地进程正持续加速，航天强国目标牵引下商业航天有望于十五五期间加速发展。2）据SIA，2024 年应用环节占航天产业产值的90%，我们认为，公司卫星应用业务实力雄厚，子公司航天恒星是国内通导遥应用领域的领先供应商，公司作为天地一体化航天龙头，有望深度参与并受益于卫星互联网应用环节建设。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年8.3/6.8x P/S。我们维持跑赢行业评级，维持目标价42.16 元不变，对应2025/2026 年8.67/7.09x P/S，潜在涨幅5%。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；商业航天发展不及预期；市场竞争加剧。