海信家电(000921)：3Q25业绩低于预期 内销白电盈利承压

　　业绩回顾

    　　1-3Q25 业绩低于我们预期

公司公布1~3Q25 业绩：收入715.33 亿元，同比+1.4%；归母净利润28.12 亿元，同比+0.7%。对应3Q25，收入221.92 亿元，同比+1.2%；归母净利润7.35 亿元，同比-5.4%。公司业绩低于我们预期，主要由于内销需求尚未明显恢复、品牌间仍存在一定程度的价格竞争导致白电业务盈利承压。

内销白电均价仍持续下行，导致盈利承压：1）3Q25 国补开始退坡，但内销需求仍未看到明显回暖，部分企业逐渐开始采取自补降价方式应对市场竞争。2）奥维数据，3Q25 海信空调、冰箱线上零售均价分别同比-3.6%/-4.8%，对比来看行业分别+3.7%/-3.2%，海信为保规模采取相对积极的价格策略，导致白电盈利有所承压。3）央空内销受到房地产周期影响，我们估计3Q25 收入端尚未止跌，但日立持续降本增效，盈利端波动有限。

家空出口降速，冰洗外销盈利改善：1）统计局数据，3Q25 空调、冰箱、洗衣机出口金额（按美元计）同比-20%/+9%/+13%，其中空调品类环比表现明显走弱，尤其是欧亚、拉美地区降幅较大，而冰洗品类相对有韧性。2）我们估计海信白电出口与行业趋势基本一致，家空由于渠道库存偏高3Q25 外销收入明显下滑。3）冰洗由于持续推进海外销售结构改善，叠加蒙特雷工厂减亏，我们估计冰洗外销盈利能力有所提升。

    　　发展趋势

国补后期带来的销售提振不确定性在提升，当前国内市场需求尚未迎来明显回暖，我们预期尤其是在促销节点品牌间的竞争仍可能加剧，从而对二线白电品牌造成一定的负面影响。

    　　盈利预测与估值

考虑到海信国内白电、央空业务仍持续承压，且尚未看到明显拐点，我们下调2025E/2026E 预测归母净利润9.5%/9.6%至33.9/37.9 亿元。当前股价对应A/H 股10.4/9.0x 2025E 市盈率。

维持跑赢行业评级，相应下调A/H 目标价14.5%/11.4%至31.2元/28.8 港元，对应A/H 股12.8/10.8x 2025E 市盈率，涨幅空间22.9%/20.0%。

    　　风险

    　　央空需求波动；原材料价格波动；全球化进展不及预期。