赛轮轮胎(601058)：单季营收破百亿 全球化扬帆正当时

事件：2025年1 0 月 28 日，赛轮轮胎公布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度公司累计营业收入为275.87 亿元，同比+16.76%；累计归母净利润为28.72 亿元，同比-11.47%。2025Q3 实现营业总收入100.00 亿元，同比+18.01%，环比+8.99%，归母净利润10.41 亿元，同比-4.71%，环比+31.35%。

    　　点评：

销量创新高，季度收入首次迈过百亿大关，多指标表现亮眼。2025Q3，公司轮胎销量2130 万条，同比+10.18%，环比+7.74%，创下单季度新高；营业总收入首次达到百亿元以上；毛利首次突破25 亿元；利润总额创新高达到12.80 亿元；经营活动产生的现金流量16.23 亿元，同环比明显改善；Q3 末存货65.78 亿元，较Q2 末减少4.26 亿元。我们认为这主要由于公司产能全球布局领先，海内外产能不断释放。8 月14日公司公布埃及年产300 万条半钢子午线轮胎及60 万条全钢子午线轮胎项目，8 月25 日公司公布沈阳新和平年产330 万条全钢子午线轮胎及2 万吨非公路轮胎项目，截至2025 半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975 万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。我们认为公司持续加深全球化产能布局是未来业绩增长的核心动力，全球化的产能布局有望助推公司在全球市场更快速更稳健的成长。

原材料价格、海运费下滑利好业绩改善。我们测算的轮胎综合原材料价格指数Q3 环比-2.55%，同比-9.72%，Q4（截止10 月27 日）环比-1.28%，同比-15.01%。波罗的海集装箱运价指数Q3 环比-12.02%，同比-56.80%，Q4（截止10 月24 日）环比-23.14%，同比-52.94%。原材料价格、海运费继续同环比下降，有望拉动公司业绩向上。

技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能难以同时优化的“魔鬼三角”问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024 年推出ERANGE 产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎WP81、TERRAMAX RT 越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎PT01（与小米汽车合作开发，适用于SU7 Ultra，并助力小米汽车成为北京易车金港、上海天马及宁波国际赛车场、厦门国际赛车场的最速四门量产车）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营/合资公司数字化系统，实现20 余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建“客户-渠道-仓储-物流”四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升　　级理念，助力公司长期品牌力提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别达到368.72 亿元、442.71 亿元、514.84 亿元，分别同比+15.9%、+20.1%、+16.3%，归属母公司股东的净利润分别为39.00 亿元、48.01 亿元、58.21 亿元，分别同比-4.0%、+23.1%、+21.3%，2025-2027 年摊薄EPS 分别达到1.19 元、1.46 元和1.77 元，维持“买入”评级。