煌上煌(002695)：拐点已至 成长可期 “卤味+冻干”双轮驱动

事件：2025 年前三季度公司实现营收13.79 亿元（yoy-5.08%），实现归母净利润1.01 亿元（ yoy+28.59%）， 实现扣非归母净利润0.88 亿元（yoy+38.87%）；其中2025Q3 公司实现营收3.94 亿元（yoy+0.62%），实现归母净利润0.24 亿元（yoy+34.31%），实现扣非归母净利润0.20 亿元（yoy+34.40%）。

Q3 营收同比转正，利润延续高增趋势。2025Q3 公司实现营收3.94 亿元（yoy+0.62%），实现归母净利润0.24 亿元（yoy+34.31%）。Q3 利润增长延续上半年高增趋势，营收同比转正，终结连续6 个季度营收同比下滑趋势。

2025Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.04%/10.29%/2.94%/-0.49%，分别同比下滑4.64/0.72/0.25/0.18pct；毛利率/归母净利率分别为35.65%/6.11%，分别同比-1.27/+1.53pct。在当前消费环境与行业竞争下，公司主营业务逐步改善，并通过有效成本费用管控，盈利能力有所修复。

成功收购福建立兴，开启“卤味+冻干”双轮驱动。报告期内公司成功收购福建立兴，拓展冻干市场第二增长曲线；此外，公司部分门店新增堂食区域，推动产品与消费场景的多元化。后续，堂食门店有望逐步导入立兴产品，例如冻干茶饮，冻干云吞等，精准契合“轻餐饮、烟火气”场景需求，实现“卤味+餐饮”业态融合。此次跨界并购体现“卤味+”平台化转型，未来的外延拓展仍然值得期待。

门店加强管理与升级，单店模型持续优化。近两年，面对消费环境的压力，公司主动清理亏损门店，发展重心从此前的门店快速扩张转向存量门店的调改，在南昌等地的升级门店已初显成效，部分门店的单店销售额实现显著增长。公司注重数字化转型，升级会员系统，持续赋能加盟商，优化单店模型。

投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，长期立兴与门店升级有望打开成长空间。

建议关注协同效应的落地进度、升级门店的推广情况以及潜在的并购布局。预计公司2025-2027 年实现营收18.1/24.98/27.12 亿元， 分别同比增长4%/38%/9%； 实现归母净利润0.98/1.28/1.79 亿元， 分别同比增长143%/31%/40%；对应PE 估值分别为71/54/39X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同不及预期。