精工钢构(600496)：毛、净利率稳步改善 回款能力优异奠定高分红基础

　　收入、业绩稳步增长，重视公司高股息属性

精工钢构发布三季报，25Q1-3 公司实现营业收入145.6 亿，同比+20.85%，归母、扣非净利润为5.9、4.92 亿，同比+24%、+14.9%，Q3 单季度实现营业收入46.47 亿，归母、扣非净利润为2.4、1.9 亿，同比+18.6%、+4.2%。

公司此前发布三年（2025-2027 年）股东回报规划，承诺2025-2027 年度每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4 亿元（含税）的孰高值，我们预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.3、8.3 亿，对应PE 为13、11、10 倍，按照70%预测对应25 年股息率为5.3%，高股息属性凸显，维持“买入”评级。

    　　销量增速表现亮眼，海外订单优化经营质量

前三季度，公司钢结构销量118 万吨，同比增长34.6%，7-9 月钢结构销量34.5 万吨，同比增长11.8%。25Q1-3 公司新签订单179.8 亿，同比+4.8%，其中国内、国际业务分别新签订单129.8、50 亿，同比-10.4%、+87.3%，25M7-9 公司新签订单54.7 亿，同比+11.2%，国内、国际业务分别新签订单41.2、13.4 亿，分别同比-0.1%、+70.9%。海外市场作为国内市场的重要补充，有效弥补了国内建筑市场的激烈竞争对公司业务的冲击，有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性和回款条件。

    　　国内工建业务稳步增长，海外业务加速拓展

分类型来看，25 年前三季度，国内EPC 业务中工业建筑、公共建筑新签订单74.2、22.5 亿，同比+9.1%、-35.5%，新兴业务中，EPC 及装配式、工业连锁及加盟、BIPV 分别新签17.6、11.4、2.8 亿，同比-44.6%、+57.1%、+51.6%，工建业务保持稳步增长，工业连锁及战略加盟业务与BIPV 业务继续保持高速增长势头；国外来看，工业建筑、公共建筑分别新签25.2、24.7 亿，同比+64.3%、+118.4%，公司一方面参与了多项全球标志性工程的建设打造海外知名度，同时通过“借船出海”方式拓展海外工业建筑市场，海外市场拓展势头强劲。

    　　毛、净利率均有改善，回款能力明显提升

25Q1-3 综合毛利率为11.5%，同比-1.54pct，Q3 单季度毛利率为13.48%，同比+0.06pct，毛利率逐季改善。费用来看，25 年前三季度，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、2.9%、3.5%、0.3%，同比分别-0.21、-0.42、-0.54、-0.17pct；资产及信用减值转回同比减少0.08 亿，投资净收益同比增加0.11 亿，公允价值变动净收益同比增加0.3 亿，综合影响下公司归母净利率为4.05%，同比+0.1pct。25Q1-3 公司经营性现金净流入7.6 亿，同比多流入5.3 亿，收付现比分别为112%、109%，同比+12、+7.5pct，回款能力增强，奠定高比例现金分红的基础。