精工钢构(600496)：3Q25现金流明显改善 现金分红比例显著提升

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现收入145.57 亿元，同比+20.85%，实现归母净利润5.9 亿元，同比+24.02%；3Q25 实现收入46.47 亿元，同比+5.80%，实现归母净利润2.40 亿元，同比+18.57%，我们认为业绩增长主要来自于公司盈利及控费能力改善，以及公允价值变动带来的非经常性损益增加。

1）海外新签订单增长明显：1-3Q25 公司实现钢结构销量118.0万吨，同比+34.6%。累计新签合同额179.8 亿元，同比+4.8%，其中国际订单50.0 亿元，同比+87.3%，占新签订单比例达到27.8%，1-3Q25 海外订单规模是24 年全年的1.7 倍。同时公司公告近期成功签约沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额折合人民币约12.3 亿元，我们预计Q4 海外订单增长趋势有望延续。

2）降本增效成果显著，盈利能力改善：公司持续推进精细化管理，1-3Q25 公司四项费用率为7.6%，同比-1.34ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.21ppt/-0.42ppt/-0.54ppt/-0.17ppt，3Q25 单季度公司毛利率同比+0.06ppt 至13.48%。

    　　3）经营性现金流显著改善：3Q25 公司回款显著提速，经营性净现金流净流入3.38 亿元，净流入额同比增加3.31 亿元。

    　　发展趋势

公司发布2025-2027 股东回报规划，计划25-27 年每年现金分红比例不低于70%或分红金额不低于4 亿元（含税）的孰高值（此前24-26 年股东回报规划为现金分红比例不低于30%），公司预计未来三年归母净利润平均可达6.8 亿元，若按照我们预测25/26 年归母净利润及70%现金分红比例计算，当前股价对应的25/26 年股息率分别为5.5%/6.6%，投资价值进一步彰显。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司海外业务成长迅速，有望带来较好的业绩及估值弹性，我们上调2025E/26E 归母净利润11.7%/20.0%至6.6 亿元/7.9 亿元，对应2025E/26E 12.7x/10.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，并上调目标价25.8%至5.22 元，对应2025E/26E15.8x/13.2x P/E，隐含24.9%的上行空间。

    　　风险

    　　项目回款不及预期，在手订单执行不及预期。