西部矿业(601168)：1-3Q25业绩稳步增长 内增外拓并驾齐驱

　　业绩回顾

    　　3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 实现营业收入484.42 亿元，同比+31.9%，归母净利润29.45 亿元，同比+7.8%。其中3Q25 实现营业收入168.23 亿元，同比+43.2%，环比+11.6%；归母净利润10.76 亿元，同比-3.2%，环比+1.4%。

主要金属品种量价齐升，前三季度业绩稳步增长。产量方面，前三季度公司矿产铜/钼/铅/锌14.8/0.35/5/9.5 万吨，同比+1%/+18%/+21%/+20%，计划完成度为82%/88%/76%/76%。其中玉龙铜矿前三季度产铜13 万吨，同比+3%。价格方面，据iFinD，前三季度国内铜/钼/铅/锌均价同比+4%/+7%/-2%/+1%。

3Q25 铜钼价格上涨抵消产量环比下降影响，资产减值计提致单季度业绩同比小幅下滑。产量方面，3Q25 公司矿产铜/钼/铅/锌同比-9%/-5%/+13%/+23%，环比-4%/-22%/-18%/-3%。价格方面，据iFinD，3Q25 国内铜/钼/铅/锌均价同比+6%/+16%/-6%/-5%，环比+2%/+20%/持平/持平。减值方面，3Q25 公司计提资产减值损失1.37 亿元，同比增加1.4 亿元。

    　　发展趋势

茶亭铜多金属矿竞获增厚资源储备，内增外拓并驾齐驱。一是公司稳步推进玉龙铜矿3000 万吨扩能、双利矿业二号铁矿露转地改扩建项目。我们测算玉龙三期建成后，公司铜精矿权益年产能较2024 年+17%。二是10 月23 日，控股子公司玉龙铜业以86亿元竞得安徽茶亭铜多金属矿勘查探矿权，累计查明工业品级铜金属65.67 万吨@0.54%，低品位铜金属109 万吨@0.24%，伴生金金属248 吨@0.43g/t。茶亭铜多金属矿深部找矿潜力巨大，资源量达到大型铜金矿床规模，资源储备增厚奠定扩产基础。

    　　盈利预测与估值

由于铜钼价格上涨，我们上调2025/26 年盈利预测11.6%/21%至38.3/44.8 亿元。当前股价对应2025/26 年15.0/12.8 倍市盈率。

维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测上修及铜资源增厚提升公司长期成长性，我们上调目标价50.6%至28.16 元，对应2025/26年17.5/15 倍市盈率，较当前股价有17.1%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格下跌，项目推进不及预期，冶炼改善不及预期。