伟星新材(002372)：25Q3经营仍承压 单季度毛利率边际改善

事件概述：公司发布 2025 年第三季度报告。25Q1-Q3 实现营收 33.67 亿元，同比-10.76%；归母净利润为5.40 亿元，同比-13.52%；归母扣非后净利润4.90 亿元，同比-19.94%。经营性现金流净额为9.48 亿元，同比+16.66%，经营质量保持稳健。单季度看，25Q3 营收实现12.89 亿元，同比-9.83%；归母净利润为2.69 亿元，同比-5.48%；归母扣非后净利润2.22 亿元，同比-18.54%。公司同时公告22025 年半年度权益分派实施公告，拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。

Q3 降幅显著收窄，零售业务彰显韧性。25Q1-Q3 累计收入与利润仍同比下滑，但公司经营已呈现明显向好趋势。从单季度看，公司Q3 营收同比降幅收窄至-9.83%，归母净利润降幅收窄至-5.48%，环比改善显著；我们认为业绩边际改善的得益于公司在零售市场的品牌护城河与渠道优势，亦得益于5609 万元的投资收益增加（来自宁波东鹏合立股权投资合伙企业所持金融资产的公允价值变动）；面对行业激烈的价格战，公司整体单Q3 毛利率环比提升2.5pct至43.04%，一方面是因上游原材料成本下降；另一方面彰显了公司的“产品+服务”模式的强大议价能力和高端品牌定位初步成效。

PVC 产品毛利逆势提升，同心圆产品有望打开成长天花板。PVC 产品通过产品迭代创新，PVC 产品竞争力提升，25H1 其毛利率逆势提升2.55pct。公司积极拓展室内防水、全屋净水等同心圆业务，努力将其培育成新的增长引擎；公司防水业务主要通过“产品+服务”的商业模式拓展市场，上半年稳健增长，服务户数与配套率稳步提升；净水业务的商业模式仍处于调整优化过程中。公司于今年9 月发布“伟星全屋水生态”品牌，整合给水、排水、防水、采暖等系统，有望为公司打开长期成长天花板。

坚守高分红策略，股东回报优势显著。公司高分红政策成为板块的“现金奶牛”，股东回报优势突出。公司历史上平均分红率维持在70%-80%的较高水平，2024 年分红率更是接近100%。在2025 年行业承压的背景下，公司依然推出了中期分红方案，拟每10 股派发现金红利1.00 元（含税），共计派发1.57 亿元，再次彰显了公司对股东回报的高度重视和对未来经营的信心。高分红的底气源于公司以零售为主的商业模式所带来的强大、稳定的经营性现金流，使其在行业下行周期中具备显著的防御价值。

    　　投资建议

考虑到行业复苏尚需时间，我们下调2025-2027 年收入预测至56.96/61.06/66.37 亿元（原67.24/72.43/77.69 亿元），下调归母净利润预测至8.80/10.42/11.51 亿元（原10.99/12.01/13.14亿元），下调EPS 预测至0.55/0.65/0.72 元（原0.69/0.75/0.83 元），对应10 月28 日10.43 元收盘价18.87/15.93/14.43x PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示