瑞丰银行(601528)2025年三季报点评：规模降速 净息差走阔

其他非息收入下降拖累营收增速，净利润增速稳健。2025 年前三季度实现营收33.56 亿元，同比增长1.03%，第三季度同比下降4.41%，主要是其他非息收入同比下降拖累；实现归母净利润15.26 亿元，同比增长5.85%，第三季度同比增长6.22%，主要是公司在资产质量趋于平稳下降低了资产减值损失计提力度，前三季度资产减值损失累计同比下降18%。

净息差走阔，净利息收入增速提升。前三季度公司净利息收入同比增长6.1%，较上半年提升了2.7 个百分点。公司披露的前三季度净息差1.49%，较上半年提升3bps，同比仅下降3bps，同比降幅较上半年收窄了5bps。我们判断主要来自于存款成本的改善，受益于存款重定价因素外，公司也是积极优化存款成本管控。期末存款余额1735 亿元，较年初增长4.4%。资产端公司也是积极优化结构，票据贴现余额较年初大幅压降53.1%，期末占贷款总额比重由年初的7.3%降至3.3%。

信贷需求较弱且公司优化资产布局，规模降速。期末资产总额2303 亿元，较年初增长4.4%，资产扩张速度放缓一方面是信贷需求不强，另一方面也是公司优化资产布局。期末贷款总额1335 亿元，较年初增长2.0%，较6 月末压降了0.5%，主要是票据规模下降。其中，期末对公贷款余额723 亿元，个人贷款余额568 亿元，较年初分别增长10.4%和1.5%，较6 月末分别增长0.7%和0.6%。期末金融投资余额761 亿元，较年初增长2.7%，占总资产的33.0%，较年初回落了0.6 个百分点。我们判断主要是目前债市利率仍处在较低水平且债市波动较大，因此公司在金融投资上也比较审慎。

不良率平稳，拨备覆盖率提升。期末不良率0.98%，与9 月末持平，较年初上升1bp。期末拨备覆盖率197%，较9 月末提升了5.0 个百分点，较年初提升了24 个百分点。

投资建议：维持2025-2027 年归母净利润20.3/22.0/24.4 亿元的预测，对应同比增速为5.8%/8.1%/11.2%，当前股价对应2025-2027 年PB 值为0.52x/0.48x/0.44x。公司客群主要聚焦中小微企业，目前行业竞争激烈，且客户信贷需求不强，公司经营短期承压。不过公司客群基础扎实，且区域优势明显，小微信贷市场伴随经济稳步复苏也将有所改善，中长期仍具备较好的成长空间，维持“优于大市”评级。