科达利(002850)点评：Q3符合业绩 外拓机器人进展顺利

Q3 业绩符合预期，结构件主业盈利稳健。1-3Q25，公司营收106.0 亿元，同比+23%，归母净利11.8 亿元，同比+17%，净利率11.1%。其中3Q25，公司营收39.6 亿元，同环比+26%/+9%，归母净利4.2 亿元，同环比+13%/+9%，归母净利率10.5%，同环比下滑主要系公司研发费用率提升及所得税增加影响。3Q25 毛利率达23.7%，环比+0.2pct，后续4Q25 旺季需求提升，成本端有望继续优化。费用端3Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.19%/5.87%/0.85%，其中研发费用率环比+0.33pct，研发投入持续加码，支撑新结构件产品与机器人业务发展。

Q4 结构件主业迎出货旺季，26 年海外结构件量利展望积极。公司结构件业务下游动力及储能需求旺盛，Q4 有望迎来出货旺季。25 年8 月，公司更新美国动力电池结构件项目及泰国锂电结构件一期项目进展，其中泰国项目投资总额预计不超2.1 亿元，达产后有望实现年产值4.8 亿元。目前公司瑞典、匈牙利及德国基地投产放量，公司海外多市场布局完善，全球锂电供应链重构下，公司海外本土化配套客户的稀缺性凸显，我们预计26 年公司海外营收有望快速增长。

公司聚焦人型核心传动轻量化产品。公司谐波减速器25 年营收以工业客户为主，目前正加速外拓人型机器人客户。公司摆线减速机和关节新产品陆续发布送样，围绕轻量化和低能耗特性进行人型机器人产品矩阵多维度布局。

投资分析意见：考虑公司短期研发费用增加影响，我们小幅下调25-27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别17.22/21.57/26.02 亿元(原25-27 年预测为17.70/21.71/26.08亿元)，对应PE 为28/22/19 倍。我们认为，公司结构件主业盈利稳健，同时机器人业务成长性陡峭。因此，维持“买入”评级。