紫燕食品(603057)2025年三季报点评：收入增速转正 期待利润率改善

　　事件描述

公司2025Q1-Q3 营业总收入25.14 亿元（-6.43%）；归母净利润1.94 亿元（-44.37%），扣非净利润1.65 亿元（-45.22%）。其中2025Q3 营业总收入10.41 亿元（+1.75%）；归母净利润8954.35 万元（-40.66%），扣非净利润8268 万元（-40.46%）。

    　　事件评论

新业务新区域收入表现亮眼。收入分产品看，2025Q3 夫妻肺片、整禽类、香辣休闲类、其他鲜货、预包装产品收入分别同比-13.71%、-6.67%、+4.92%、+27.39%、-1.08%；同比增速较二季度对比看，夫妻肺片、整禽类降幅收窄，香辣休闲类增速回落，其他鲜货类扭负为正，预包装及其他产品转为小幅负增长。收入分渠道看，2025Q3 经销、直营、其他渠道分别同比-7.32%、+69.82%、+37.66%，2025 年9 月底经销商数量为97 个（环比6 月底减少3 个），此外新渠道增量效果突出。收入分区域看，2025Q3 境内华东、境内非华东、境外分别同比-1.92%、+3.70%、+57.67%，境内非华东地区收入拐点出现，主要是华南、东北、西南、华中地区贡献，境外地区收入高增长。

x成本压力仍在，费用投入加大。公司2025Q1-Q3 归母净利率同比下滑5.27pct 至7.72%，毛利率同比-3.69pct 至22.52%，期间费用率同比+2.23pct 至12.99%，其中销售费用率（同比+0.52pct）、管理费用率（同比+1.24pct）、研发费用率（同比+0.12pct）、财务费用率（同比+0.36pct）、营业税金及附加（同比+0.03pct）。2025Q3 归母净利率同比下滑6.15pct 至8.6%，毛利率同比-5.61pct 至22.92%，期间费用率同比+1.67pct 至12.11%，其中销售费用率（同比+0.15pct）、管理费用率（同比+1.37pct）、研发费用率（同比+0.1pct）、财务费用率（同比+0.04pct）、营业税金及附加（同比+0.07pct）。

盈利预测及投资建议：看好公司主业修复以及外延业务发展，关注未来牛肉成本走势及尼泊尔工厂进展。预计2025-2027 年公司归母净利分别为2.13、2.81、3.23 亿元，EPS 分别为0.51、0.68、0.78 元，对应当前股价PE 分别为36、28、24X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 原材料价格波动风险；

    　　2、 市场开拓的风险；