影石创新(688775)：产品迭代加速 终端品牌绽放

　　事件

2025 年10 月28 日，影石创新公告2025 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入66.11 亿元，同比增长67.18%，归母净利润7.92 亿元，同比下降5.95%，扣非归母净利润7.42 亿元，同比下降7.74%。

对应3Q25 单季度营业收入29.40 亿元，同比增长92.64%，环比增长26.98%，单季度归母净利润2.72 亿元，同比下降15.90%，环比下降20.82%，单季度扣非归母净利润2.50 亿元，同比下降20.01%，环比下降24.45%。

    　　产品迭代加速，终端品牌绽放

公司3Q25 营业收入延续快速增长态势， 同时公司高度重视研发投入和业务多元化布局， 在芯片定制及战略项目的投入金额较大，3Q25 单季度研发费用5.24 亿元，同比增长3.26 亿元，环比增长1.94 亿元， 若剔除上述投入因素的影响， 公司利润指标同比均实现提升。

公司的产品迭代节奏有所加速，2025 年上半年发布新一代全景相机x5之后，2025 年10 月28 日发布轻薄便携款式的全景相机产品X4 Air，裸机重量165g，产品重量相较X5 减轻约35g，给终端消费者更多样化的产品选择。此外，公司无人机产品进展也有所加速，公司计划推出两个无人机品牌， 包括公司自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity 全景无人机品牌。公司无人机品牌业务按既定计划顺利推进， 其中影翎 Antigravity 全景无人机公测已进入尾声，初步预计影翎Antigravity 全景无人机产品有望于 2025 年第四季度实现部分区域市场的试售。

我们持续看好全景相机的成长势头和未来空间，从几个维度来看：

1）产品认知：我们认为全景相机是短视频时代的生产力工具，给创作者提供了更多新奇玩法，在短视频平台有头部博主输出相关内容之后，带动创作者模仿输出同风格的视频，比如大头针打卡视频等等；此外，AI 剪辑还能降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容。

2）竞争问题：我们认为竞争并不是当前主要矛盾，大疆入局全景相机市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕在持续做大的过程中，所有厂商都会受益，比如19-20 年的Airpods 销量也没有因为其他TWS 耳机出现就有所下降。我们看到了全景产品价格的下降，短期可能会对公司毛利率产生一些压力，但对于产品普及可能也会更加有利。

3）市场空间：以产品应用场景测算，全景相机拍摄的视频主要还是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量x 渗透率的方式，去估算全景相机潜在的市场量级。海外视频平台Youtube 用户量约为27 亿，创作者数量约为6200 万，频道数量约为1.1 亿。假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台，以此为分母看全景相机的渗透率还处于较低的阶段。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润为12.0、18.5、24.7 亿元（原预测为13.1、16.4、22.3 亿元），对应EPS 为3.00、4.61、6.16 元/股。

对应2025 年10 月28 日股价的PE 为96.3、62.6、46.9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争烈度超预期，关税影响加剧，市场需求不及预期，无人机发售进度不及预期。