三维化学(002469)季报点评：项目结算放缓拖累业绩 经营现金流略有承压

事件：公司公告1-3Q2025 实现营收19.41 亿元同增14.63%；归母净利润1.53 亿元同增5.14%；实现扣非归母净利润1.53 亿元同增6.86%。其中，Q3 单季营业收入为6.92 亿元同增3.61%；归母净利润0.33 亿元同降46.18%；扣非后归母净利润0.33 亿元同降45.92%。

新签订单维持高增，重大项目结算略慢于预期。1-3Q2025 公司实现新签订单10.2 亿元，同增135.83%，其中，公司单三季度新签订单3.82 亿元同比增长1006%。截至3Q2025 公司累计已签约未完工订单16.41 亿元，在手订单充足有望支撑公司后续维持稳健经营。截至3Q2025 公司北方华锦项目已结算营业收入8.04 亿元，其中三季度结算2.36 亿元进展慢于预期，或系公司Q3 业绩下滑的主要原因。目前项目仍有5.03 亿元收入结算有待推进，有望于今年四季度或明年一季度转化。

盈利能力有所下滑，经营性现金流入同比减少。公司1-3Q2025 销售毛利率为17.77%同降1.98pct；期间费用率9.82%同降1.2pct，其中公司销售/管理及研发费用率分别为0.90%/8.94%，同比变动-0.08pct/-1.35pct；资产及信用减值损失率-0.49%同增0.1pct；归母净利率7.91%同降0.71pct；公司1-3Q2025 经营性活动现金流净流入1.19 亿元，较上年同期少流入1.31 亿元；收现比100.64%同降22.45pct；付现比94.35%同降18.95pct；截至1-3Q2025 公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1.5/4.8/4.9/0.9 亿元，较年初同比变动-43.07%/41.04%/60.08%/-21.64%。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润3.02/3.94/5.04 亿元，对应PE 分别为17.9/13.8/10.7 倍，维持“增持”评级。