赛特新材(688398)：需求稳健 新规下量增可期

　　事件：1-3Q2025 营收7.34 亿元同增9.89%；归母净利润0.25 亿元同降60.94%。Q3 营收2.65 亿元同增22.83%；归母净利润0.13 亿元同增21.55%。

需求稳健均价下行，Q3 利润率略降：Q3 收入同增22.83%主要系销售旺季需求上行，叠加去年因运费紧张提前备货，基数较低。Q3 毛利率25.79%同比-0.99pct，主要系均价下降。Q3 期间费用率19.09%同降1.51pct，销售/管理/研发费用率分别为5.34%/5.57%/4.66%，同比-0.21/-1.32/-0.63pct，管理费用率提升系维爱吉及安徽赛特处于产能爬坡期，管理人员薪酬、折旧及摊销等增加。价格下降但费用摊销增加,归母净利率略降0.05pct至5.03%。Q1-3 经营现金流0.48 亿元同降46.42%；收现比92.8%同降10.4pct，付现比79.6%同降17.0pct。

展望Q4 及明年，新能效指标有望带动量增：市场监管总局于2025 年5月发布了新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国家标准，将于2026年6 月1 日起正式实施。公司作为真空绝热板细分赛道龙头，在能效政策升级背景下，产能和标准达标能力突出，展望Q4 以及明年，能效新标的效果有望逐步体现，同时公司超薄VIP、四边封VIP 等新产品的逐步推广也有望优化产品结构和价格体系，盈利能力有望逐渐修复。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为0.53/1.09/1.61 亿元，同比-31.6%/+107.3%/+47.1%，EPS 为0.31/0.65/0.96 元，10 月28日收盘价对应2025-2027 年PE 为63.56x/30.66x/20.85x，维持“增持”评级。