九丰能源(605090)：短期扰动不改增长格局 拟投资煤制气业务打造新增长极

　　事件

公司公布2025 年三季报。2025 年第三季度，公司实现营业收入518,034.73万元，同比下降10.39%；实现归属于上市公司股东的净利润38,032.77 万元，同比下降11.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润34,345.50 万元，同比下降18.26%。2025 年前三季度，公司实现归母净利润12.4 亿元，同比降低19.13%。

Q3 利润暂时下滑主要系LPG 业务扰动因素所致：

    　　LPG 业务方面：

    　　①2025 年Q3 受台风“桦加沙”“博罗依”等极端天气影响，LPG 运输船舶期末不能顺利进港；

②偶发性LPG 船期滞后形成跨期销售，进而影响销售毛利；③广州华凯接收站Q3 主要处于储罐检修阶段，产生了阶段性成本和费用，三者合计影响三季度税前利润约8200 万元。

在能源物流方面，因公司对外提供运力服务的LPG 船舶开展计划性坞修及结算接船费用，相应减少了阶段性运力服务收入并增加了运营成本与费用，影响三季度税前利润约1500 万元。

在费用方面，公司确认股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用1632.95 万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用1599.24万元，合计3232.19 万元，对三季度利润产生一定程度影响。

    　　看好四季度经营向好以及中长期发展前景

天然气业务方面，公司LNG 资源与下游需求匹配度较好，在四季度国内天然气价格逐步修复的背景下，公司预计LNG 业务的盈利能力将稳步提升；LPG 业务方面，随着广州华凯接收站储罐检修于9 月份完成，公司东莞-广州LPG 双库动态运营体系正式落地，公司预计将推动四季度LPG 销量稳步提升；此外，极端台风天气影响已结束，跨期LPG 资源已于10 月初顺利进港，公司预计四季度LPG 业务盈利水平将实现环比、同比增长。此外，随着第三季度LPG 船舶计划性坞修结束并恢复向客户提供运力服务，公司预计四季度能源物流服务业务盈利水平环比将实现恢复性增长。

拟对外投资建设新疆煤制天然气项目，打造新增长极公司拟累计出资不超过人民币34.55 亿元，对外投资建设新疆庆华年产煤制天然气项目二期（年产40 亿方煤制天然气项目）。公司预计项目实际建设期为24-36 个月左右，公司将持有二期工程项目50%权益。

    　　盈利预测与估值

由于三季度受到短期因素的扰动，调整盈利预期，预计2025-2027 年公司可实现归母净利润15.5/18.1/20.8 亿元（前值16.1/19.1/22.2）， 对应PE14.7/12.6/10.9x，维持“增持”评级。

风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期、煤制气项目推进不及预期等风险