扬农化工(600486)：业绩整体增长 新项目有望贡献增量

扬农化工发布2025 年3 季报：公司前3 季度实现营业收入91.56 亿元，YoY+14.23%，归母净利润10.55 亿元，YoY+2.88%。其中，第3 季度单季实现营业收入29.23 亿元，YoY+26.15%，归母净利润2.50 亿元，YoY-5.01%。

    　　农药产品虽价格下滑，但销量增长带动整体业绩实现增长。分板块看，①原药：

前三季度公司原药产品价格同比下滑1.12%，销量同比增长13.473%，带动营收同比增长12.19%至54.09 亿元；②制剂：前三季度公司制剂产品价格同比下滑1.61%，销量同比下滑3.08%，产品营收同比下滑4.64%至13.23 亿元。

农药行业有望周期底部回暖。农药行业持续去库存使得2025 年全球农药渠道库存趋近合理水平，在2024 年能源及大宗原材料价格显著抬升后，其成本压力已逐步传导至农药生产端，挤压相关品种利润空间，促使部分厂家率先提价，行业景气度有望步入温和复苏通道。

公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。辽宁优创基地是公司近几年战略布局的重要内容，目前优创基地的一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能。未来随着更多项目投放，优创基地有望持续释放业绩，为公司贡献利润增量。

公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持公司2025~2027 年盈利预测，2025~2027 年归母净利润分别为13.55、16.43和20.95 亿元，对应EPS 分别为3.33、4.04 和5.15 元，当前股价对应P/E值分别为19、16 和12 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。