海达尔(920699)：传统家电业务影响短期表现 研发+产能推进下服务器滑轨前景乐观

事件：2025Q1-Q3 实现营收2.84 亿元(yoy-2%)，归母净利润5216 万元(yoy-4%)，扣非归母净利润5085 万元(yoy+5%)；2025Q3 实现营收1.02 亿元(yoy-5%/QoQ+16%)，归母净利润1910 万元(yoy-14%/QoQ+38%)，扣非归母净利润1867 万元。公司收入同比微降，但单季度收入及归母净利润环比显著改善。

经营现金流与应收款项改善显著体现经营向好，募投项目或已全面启动建设。2025Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额5871 万元(yoy+46%)，销售费用率1.15%(yoy-0.01pcts)，管理费用率3.67%(yoy+0.42pcts）；2025Q3 经营活动产生的现金流量净额2513 万元(同比转正)，销售费用率1.03%(yoy-0.06pcts)，管理费用率3.55%(yoy-0.23pcts）。此外公司2025Q3 期末应收票据较2025 年初下降50%，主要由于商业汇票到期以及收现收入比例增加。

公司募投项目启动建设资金投入，在建工程余额同比显著增长至1000 万元以上，较中报的307 万元大幅增加；此前2025 年6 月公司与无锡市新兴建筑签订了《建设工程施工合同》，工程建设预计于2026 年4 月竣工，项目有望顺利推进。

服务器滑轨、家电铰链、汽车产品等多元化研发布局稳步推进中，有望打开长期增量。

2025Q1-Q3 公司研发费用达1051 万元，其中三季度研发费用同比显著增长26%，体现公司进一步加大服务器、家电等领域新品研发力度。公司服务器滑轨主要分为滚珠型、摩擦型、L型、托盘型、方管型，其中托盘型和方管型目前处于研发阶段，具体来看：1）滚珠型滑轨轻便，规格较多，是目前使用最广泛的产品；2）摩擦型滑轨主要应用于小型服务器机箱，承重在30 公斤左右；3）L 型产品承重在120-150 公斤，适用于重型服务器机箱；4）托盘型产品主要应用于液冷型服务器。5）方管型主要应用于重型服务器机箱，适合需要整体机柜运输的产品。家电方面新开拓铰链产品，主要用在嵌入式冰箱上，其冰箱门需要安装变轨的多连杆铰链，同时衣物护理机、酒柜等家电产品也有望应用；在家电和服务器外，公司还推进汽车等其他领域产品开发，产品从车内折叠桌逐步拓展到车载冰箱等更多应用场景。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.92/1.08/1.27 亿元，对应PE为28.4/24.1/20.5 倍。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨等产品，我们看好其服务器领域业务的进口替代机遇和家电、汽车等新品拉动增长，维持“增持”评级。