金诚信(603979)2025年三季报点评：铜矿产量继续提升 矿服逐季改善

事件：2025 年前三季度公司实现营业收入99.33 亿元，同比增长42.50%，归母净利润17.53 亿元，同比增长60.37%。2025Q3 公司实现营业收入36.17亿元，同比增长34.07%，环比增长3.19%，归母净利润6.42 亿元，同比增长33.68%，环比下降6.80%。

矿服板块毛利同比下降，但逐季改善。2025 年前三季度公司矿山服务板块实现营收52.6 亿元，同比增长7.92%；实现毛利11.96 亿元，同比下降13.93%。

公司矿服板块毛利下降主要是：（1）Lubambe 项目收购后转为内部管理，对应收入及毛利减少；（2）收购的TerraMining 矿服业务处于业务前期，减少了矿山服务毛利；（3）卡莫阿-卡库拉铜矿项目由于矿震影响阶段性停工，业务量收到影响。季度来看，公司前三季度单季度矿服业务毛利分别为3.46、4.21、4.29亿元，呈逐级改善态势。2025 年上半年公司首次承接赞比亚Mufulira 矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau 铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲业务持续实现突破。随着新签项目逐步释放，未来矿服板块有望继续改善。

铜矿产量继续提升，Q3 销量环比略有下降。（1）铜产量：25Q1-3 为6.4万吨，同比+101%；其中25Q3 为2.46 万吨，同比+32%、环比+12%。（2）铜销量：25Q1-3 为6.8 万吨，同比+123%；其中25Q3 为2.43 万吨，同比+35%、环比-3%。（3）经营：25Q1-3 公司矿山资源开发业务营收已经达到45.67亿元，同比+131.26%，毛利22.3 亿元，同比+155.79%。资源板块毛利占比已达到65%。

核心看点：①矿服板块斩获新订单，有望继续稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端持续放量。Lonshi 矿一期爬坡至满产，D 矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe 铜矿技改持续推进，公司资源端预计继续放量，且后续Lonshi 矿二期扩建、San Matias 的后续开发建设均具备较大空间，公司成长性十足。

盈利预测与投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端继续高速成长。我们预计2025-2027 年公司归母净利润为23.42、27.45、32.79 亿元，对应10 月29 日股价的PE 分别为18/15/13X，维持“推荐”评级。