华新水泥(600801)2025年三季报点评：收入同比逆势增长 海外成长持续兑现

　　核心观点

收入同比逆势增长，海外业务显著贡献业绩。2025 年1-9 月实现营收250.33亿元，同比+1.27%，归母净利润20.04 亿元，同比+76.0%，扣非归母净利润19.36 亿元，同比+82.0%，EPS 为0.97 元/股，并拟10 派3.4 元（含税）；其中Q3 单季营收89.86 亿元，同比+5.95%，Q1、Q2 单季同比+1.10%/-2.94%，归母净利润9.0 亿元，同比+120.7%，Q1、Q2 单季同比+31.8%/+57.2%，扣非归母净利润8.66 亿元，同比+125.96%，Q1、Q2 单季同比+55.34%/+57.84%，收入利润同比逆势增长并加速，预计主要受海外业务增长和尼日利亚并表贡献，国内水泥量价仍有承压。

毛利率同比延续改善，财务费用率明显降低。2025 年1-9 月，公司实现综合毛利率29.5% ， 同比+5.47pp ， Q1 、Q2 、Q3 单季度毛利率分别为26.1%/31.2%/30.5%，Q3 同比+5.79pp，环比-0.66pp，单季度毛利率同比延续改善，环比基本持平、略有下滑，海外高盈利有效对冲国内盈利下滑。费用端有所优化，1-9 月期间费用率13.38%，同比-0.31pp，其中销售/管理/财务/ 研发费用率分别为4.75%/5.96%/2.24%/0.43% ， 分别同比-0.09/+0.45/-0.62/-0.04pp，财务费用率降低主因汇兑损失同比减少所致。

1-9 月实现经营性现金流净额32.27 亿元，同比-4.6%；截至9 月末，公司资产负债率53.22%，较6 月末提高2.26pp，负债率略有提升但整体可控。

海外业务持续推进，非水泥业务稳步发展。截至25 年上半年，公司非水泥业务收入占比达43%，EBITDA 占比达44%，已持续成为公司利润重要贡献点，同时已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等14 个国家布局，尼日利亚收购项目的股权交割已于8 月29 日完成，标的公司合计拥有水泥产能约1,060 万吨/年，马拉维2000 吨熟料项目9 月底成功点火，海外运营水泥粉磨能力突破3500 万吨/年，目前仍有莫桑比克3000 吨/日水泥熟料生产线在建，海外产能持续提升，盈利能力整体好于国内，有望持续贡献业绩增长。

风险提示：需求恢复不及预期；原材料价格上涨超预期；海外扩张不及预期投资建议：海外成长持续兑现，关注国内反内卷推进，维持“优于大市”公司加速国际化布局并持续推进一体化战略，海外布局领先、成长持续兑现，非水泥业务稳步贡献业绩，目前国内水泥量价仍有承压，关注后续反内卷持续推进有望带来的供给端优化和盈利修复。考虑海外盈利表现超预期，上调盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为1.43/1.77/1.92元/股，对应PE 为15.6/12.6/11.6X，维持“优于大市”评级。