招商积余(001914)：业绩双位数增长 盈利能力同比改善

　　事项：

    　　公司公布2025年三季报， 前三季度实现营业收入139.4亿元， 同比增长14.7%，归母净利润6.9亿元，同比增长10.7%。

    　　平安观点：

持续降本增效，毛利率同比改善：2025年前三季度公司毛利率11.6%，同比提升0.2个百分点。期内持续降本增效，发力高毛利增值业务以优化业务结构。一方面通过集采、严控外包及物料成本、能源管理及维修基金撬动、科技替岗等深化成本管控；另一方面重点发力空间运营、美居服务及企业综合服务等高附加值板块，空间资源坪效同比提升24%，房产经纪营收同比提升79%，到家服务第三季度平台客单价环比提升46%、复购率23%。

物业管理做大规模，资产管理平稳运行：2025年三季度末公司在管物业项目2410个，管理面积3.67亿平米。前三季度新签年度合同额30.2亿元，同比增长3.9%，其中市场化拓展项目新签年度合同额27.8亿元；持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，同时加大住宅业态拓展力度，市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。2025年三季度末公司在管商业项目72个（含筹备项目），管理面积397万平米，其中自持项目3个，受托管理招商蛇口项目60个，第三方品牌输出项目9个；持有物业总体出租率94%。

投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.86元、0.94元、1.01元，当前股价对应PE分别为13.3倍、12.2倍、11.4倍。公司作为央企物管领先者，资源禀赋及市拓优势突出，多业态综合服务能力强劲，有望受益行业格局重构并持续向好发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）合同续签、价格竞争、收款等压力增大风险；2）市场竞争加剧导致公司业务拓展承压、经营利润下滑等风险；3）增值服务、商业运营等业务发展不及预期风险；4）若房地产修复不及预期，将导致物业行业发展空间受限、公司经营承压风险。