中国化学(601117)季报点评：Q3盈利能力、现金流均同比改善

　　中国化学发布三季报：2025 年Q1-Q3实现营收1363.00 亿元（yoy+1.15%），归母净利42.32 亿元（yoy+10.28%），扣非净利40.14 亿元（yoy+3.43%）。

25Q3 实现营收455.78 亿元（yoy+4.28%，qoq-1.07%），归母净利11.31亿元（yoy+13.21%，qoq-31.76%），基本符合我们的预期（11 亿元）。

公司9M25 累计新签订单2846 亿元，同比基本持平，我们认为海外石油化工投资景气较好，国内煤化工持续扩产投资有望增加，公司经营稳中向好，维持“买入”评级。

    　　25Q3 毛利率、归母净利率同比均实现改善

9M25 公司综合毛利率9.72%，同比+0.3pct，25Q3 单季毛利率9.13%，同比+0.71pct，环比-0.72pct。9M25 公司期间费用率5.63%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.24%/1.94%/3.32%/0.13%，同比+0.01/+0.07/+0.29/-0.11pct。25Q3 单季期间费用率6.24%，同比+0.16pct，主要系财务费用小幅增加。9M25 归母净利率为3.11%，同比+0.26pct，25Q3为2.48%，同比+0.2pct，环比-1.12pct。

    　　25Q3 经营性现金流显著好转

公司9M25 经营活动现金流-55.75 亿元，同比少流出0.56 亿元，主业相关的收/付现比分别为103.0%/101.2%，同比+10.9/+5.8pct。25Q3 单季经营活动现金流净额44.58 亿元，同比多流入55.18 亿元，主要是一方面，主业相关的收、付现比分别为109.4%/97.7%，同比+13.8/-2.2pct；另一方面，金融类经营活动现金流入同比+19.78 亿元，金融类经营活动流出同比-17.25亿元。截至25Q3 末，公司有息负债率7.0%，同比+0.7pct，资产负债率70.1%，同比+0.19pct。

    　　9M25 新签订单保持稳健，化学工程、实业新材料表现较好

9M25 公司累计新签订单2846 亿元，同比基本持平，其中25Q3 新签785亿元，同比-2.5%。分业务看，9M25 化学工程/基础设施/环境治理/实业与新材料新签2262/435/39/79 亿元，同比+6.8%/-12.9%/-58.6%/+23.4%，与化工主业相关的化学工程及实业新材料表现出较好增长。分地区看，9M25境内/境外新签订单2309/537 亿元，同比+5.7%/-18.4%，短期境外新签受高基数影响有所下滑，但长期来看，我们认为海外石油化工投资需求较好，有望保持景气。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司25-27 年归母净利润为61.26/64.73/68.10 亿元。可比公司25年Wind 一致预期平均12xPE，认可给予公司25 年12xPE，上调目标价至12.05 元（前值11.03 元，对应25 年可比均值11xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：毛利率持续下降，海外业务波动较大，化工实业投资不及预期。