联赢激光(688518)：Q3毛利率环比+4.9PPT 关注Q4消费电池落地

　　1-3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：1-3Q25 公司营收22.48 亿元，同比增长2.16%；归母净利润1.08 亿元，同比增长14.08%。单季度看，3Q25 公司营收7.14 亿元，同比减少3.97%，归母净利润5,018万元，同比增长15.17%。公司锂电及消费电子领域订单稳步落地，1-3Q25 业绩符合我们预期。

1-3Q25 毛利率逐季提升。1-3Q25 公司毛利率28.9%，同比下降2.3ppt，单季度看，2025 年Q1-Q3 毛利率分别为25.7%/28.3%/33.2%，毛利率边际持续提升，3Q25 毛利率同比提升0.01ppt，环比提升4.9ppt，我们判断主要系锂电业务毛利率回升，以及消费电子占比提升影响。1-3Q25 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.5%/16.2%/7.7%/0.05%，分别同比-2.3/+0.6/+0.02/-0.1ppt；1-3Q25 净利率4.8%，同比提升0.5ppt。

销售回款良好，在手订单充沛。1-3Q25 公司经营性现金流净流入1.45 亿元，同比大幅转正，主要受益于回款增加。同时，截至3Q25，公司合同负债15.90 亿元，同比增长8.16%，环比增长11.27%，合同负债稳步提升，公司在手订单饱满。

    　　发展趋势

Q4 期待消费电池项目带动公司收入及利润弹性。短期来看，按照行业季节性，我们依旧认为消费电池项目或在四季度加速确认收入，带来公司全年利润弹性。长期关注公司新产品的成长动力，公司布局消费电池极片后加工设备、大钢壳电池焊接设备、固态电池7 类核心设备等产品，有望为公司带来增长潜力。

盈利预测与估值

维持2025-2026 年盈利预测2.15/3.47 亿元不变，当前股价对应2025-2026 年40.7x/25.2x P/E。考虑消费电子行业季度性，消费电池项目有望在Q4 落地带动收入及盈利能力提升，我们上调目标价15%至30 元，对应2025-2026 年47.5x/29.5x P/E，维持跑赢行业评级，较当前股价有17%上行空间。

    　　风险

    　　消费电池项目交付进度不及预期，动力电池项目竞争加剧。