顶点软件(603383)季报点评：行业仍处磨底阶段 盈利能力持续提升

收入利润好于预期。公司2025 年前三季度实现营业收入3.85 亿元(yoy -8.53%)，归母净利润1.03 亿元(yoy +2.02%)，扣非净利润0.88 亿元(yoy -2.18%)。单Q3 实现营业收入1.39 亿元(yoy -9.50%)，归母净利润0.50 亿元(yoy -3.91%)，扣非净利润0.44 亿元(yoy -9.59%)。此前前瞻中我们预期收入增速-15%，归母净利润增速-14%，实际业绩好于预期。

盈利能力提升。公司单季度毛利率持续提升24Q4/25Q1/25Q2/25Q3 分别为60.93%/69.03%/71.40%/72.98%。费用进一步压缩，前三季度销售/管理/研发费用同比增速分别为-1%/-25%/-12%，下降幅度大于收入，三费费用率均环比下降。

现金流仍承压，合同负债环比略下降，行业可能仍处磨底阶段。25Q3 单季度销售商品、提供劳务收到的现金为1.17 亿元，小于收入，经营性现金流净流入0.17 亿元，同比增速-35%。25Q2/25Q3 合同负债余额分别为1.86/1.74 亿元。

维持“增持”评级。由于上游IT 投入仍偏谨慎，出于审慎我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 营业收入分别为6.32、7.57、8.70 亿元， 2025-2027 归母净利润分别为1.89、2.49、2.99 亿元。选取金融科技信息服务商恒生电子、同花顺、金证股份、财富趋势作为可比公司，对应2025 年平均PE 估值（去除极值）为70 倍。公司核心交易系统信创行业领先，有望2025 年上线标杆客户核心交易系统并继续开拓新客户，市占率进一步上升。结合可比公司估值并出于审慎，我们维持“增持”评级，对应2025 年PE 44 倍。