节能风电(601016)：新能源布局优化有望缓解电价压力

节能风电发布三季报：Q3 实现营收9.66 亿元（yoy-17%，qoq-15%），归母净利1.20 亿元（yoy-61%，qoq-50%），归母净利低于华泰预测（1.80~2.20亿元），主要是Q3 陆上风电发电量下滑及市场化电价压力拖累。2025 年Q1-Q3 实现营收34.10 亿元（yoy-11%），归母净利7.50 亿元（yoy-36%），扣非净利7.23 亿元（yoy-37%）。公司存量装机规模稳定、储备装机充足，Q3 海上风电表现亮眼，应收补贴回收利好现金流。维持“增持”评级。

    　　发电量结构分化，Q3 海上风电成增长引擎

前三季度累计完成发电量93.49 亿千瓦时（yoy+1.7%），其中陆上风电87.91亿千瓦时（yoy+1.9%），海上风电5.58 亿千瓦时（yoy-1.1%）。Q3 单季度发电量25.86 亿千瓦时（yoy-7.8%），陆上风电受区域限电及风资源影响，发电量24.02 亿千瓦时（yoy-9.7%）；海上风电受益于风资源改善，发电量1.84 亿千瓦时（yoy+27.0%），成为季度业绩重要支撑。受电价同比下降影响，Q3 公司营业收入同比降幅（-17%）高于发电量降幅（-7.8%）。

    　　装机储备充足，项目拓展成效显著

装机规模稳定，截至9 月末累计装机容量626.22 万千瓦，权益装机602.79万千瓦，运营装机614.22 万千瓦。项目储备持续扩容，前三季度新增备案及建设指标项目容量123.38 万千瓦（含独立储能），占期末运营装机的20.1%，战略布局进一步优化，为未来发电量增长奠定基础。在建工程投入增加，前三季度在建工程余额11.31 亿元（较2024 年末增长11.4%），项目建设有序推进，后续投产节奏明确。

    　　财务稳健性凸显，应收补贴回收利好现金流

财务状况保持稳健，9 月末货币资金34.80 亿元、较2024 年末增长49.8%，前三季度经营现金流净额31.62 亿元（yoy+23.9%），现金流对偿债的保障能力较强。9 月末应收账款74.89 亿元、较2024 年末减少1.25 亿元，得益于三季度绿电补贴回款。

下调盈利预测，基于26 年估值上调目标价

我们下调公司25-27 年归母净利润3.1%/8.2%/7.1%至9.18/9.36/10.34 亿元，对应EPS 为0.14/0.15/0.16 元、BPS 为2.79/2.89/2.99 元。下调主要是考虑到增值税新政策自2025 年11 月开始实施、下修其他收益。可比公司26 年Wind 一致预期1.3xPB，考虑到公司26 年ROE 低于可比均值（7.3%），给予公司26 年1.2xPB，上调目标价至3.47 元（前值3.34 元，对应25 年1.2xPB、可比1.3xPB）。

    　　风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。