中国船舶(600150)季报点评：重组落地有望驱动业绩持续提升

　　公司发布三季报：25Q1-Q3 实现营业收入1074.03 亿元，同比+17.96%（按合并完成后重述口径，下同）。归母净利润为58.52 亿元，同比+115.41%。

扣非归母净利润为43.82 亿元，同比+122.24%。25Q3 单季度公司实现营业收入347.63 亿元，同比+4.76%。归母净利润20.74 亿元，同比+97.56%。

扣非归母净利润14.91 亿元，同比+92.82%。2025Q1-Q3 公司实现归母净利润同比高增长，主要由于全球造船行业高景气，公司交付订单结构持续升级优化。我们认为随着公司合并重组工作顺利完成，有望强化主建船型的竞争优势与接单能力，为业绩持续增长注入动力。维持“买入”评级。

    　　盈利能力优化，期间费用管控成效显著

25Q1-Q3 公司毛利率为12.56%，同比+1.94pp（按合并完成后重述口径，下同）。公司毛利率水平上升主要由于为交付的民品船舶数量、价格均同比提升，建造成本管控得当，盈利能力显著提升。期间费用率方面，25Q1-Q3公司销售费用率为0.21%，同比-0.06pp；管理费用率4.07%，同比-1.23pp；研发费用率3.45%，同比-0.90pp；财务费用率-1.53%，同比+0.69pp。合计期间费用率6.20%，同比-1.50pp。公司费用管控良好，提升精益管理能力，持续优化运营效率。

造船行业稳步前行，中国船企市场份额保持领先，韧性凸显2025 年全球造船业受地缘政治冲突不确定性影响，行业短期产能释放以及订单节奏存在一定压力。根据克拉克森数据，2025 年9 月，全球新接订单量740.03 万载重吨，同比下降51.77%，10 月新船价格指数为185.02 点，相较于2024 年同比下降2.50%。根据克拉克森数据，截至2025 年9 月底，全球造船完工量7194.94 万载重吨，新接订单量7793.80 万载重吨，手持订单量39814.2 万载重吨，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占比55.00%、60.28%、68.33%，我国船企市场份额仍处于世界领先水平。

我们认为随着全球航运市场需求逐步回暖，叠加企业在手订单进入集中交付周期，造船市场的增长潜力有望释放，行业长期发展韧性值得期待。

    　　战略重组顺利落地，全球造船龙头开启新程

2025 年9 月11 日，公司取得中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券变更登记说明》，标志着中国船舶与中国重工的合并重组工作顺利完成，两者技术与产能有望形成互补，民船高端制造与军船技术储备有望实现协同，叠加集中采购与产能优化带来的成本优势，公司作为全球造船龙头企业的议价能力与行业话语权或将不断增强。此外，在全球造船行业向高端化、绿色化、智能化转型发展的背景下，公司有望充分交流借鉴各船厂技术经验，为承接高技术含量的绿色船舶订单、践行海洋强国战略奠定坚实基础。

    　　盈利预测与估值

考虑到中国重工已并表，纳入盈利预测（由于24 年全年历史财务数据未追溯调整，25E 同比增速不具可比性），我们上调公司25 年船舶造修与海洋工程业务收入增速假设，同时基于公司25 年Q1-Q3 毛利率与审慎性原则，下调25-27 年该业务毛利率假设，最终上调25-27 年归母净利润预测至118.19/166.67/220.11 亿元，对应EPS 分别为1.57/2.21/2.92 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值15 倍，考虑到公司作为全球造船龙头，重组落地后产能规模与制造工艺领先，应享有一定估值溢价，给予公司26 年22 倍PE，对应目标价48.62 元（前值45.09 元，对应25 年27 倍PE）。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；政策变动风险。