首旅酒店(600258)季报点评：Q3RP降幅环比持续收窄

首旅酒店发布三季报：Q1-Q3 实现营收57.82 亿元/yoy-1.8%，归母净利7.55亿元/yoy+4.4%， 扣非净利6.75 亿元/yoy+2.2%， 扣非归母净利率11.7%/yoy+0.5pct。其中Q3 实现营收21.21 亿元/yoy-1.6%，归母净利3.58亿元/yoy-2.2% ， 扣非净利3.40 亿元/yoy+0.6% ， 扣非归母净利率16.0%/yoy+0.4pct。3Q 暑期酒店市场尚未恢复至24 年同期水平，公司RP承压但降幅环比继续收窄。立足长期，如家品牌向时尚化年轻化转型，如家4.0/如家商旅2.5 等产品加快迭代步伐，契合当前性价比消费趋势，带领核心品牌重回扩张通道，有望重新焕发活力，若26 年市场需求恢复，公司盈利能力有望得到释放。维持“增持”评级。

    　　3Q RP 降幅环比收窄，经济型酒店表现稳健

3Q25 酒店/景区运营收入分别为20.28/0.93 亿元，yoy-1.9%/+4.2%，分别实现利润总额4.50/0.31 亿元，对应利润率22.2%/33.5%，同比-3.5/-6.3pct。

酒店经营具备韧性，3Q25 首旅（不含轻管理酒店）整体RP/ADR/OCC 为191 元/259 元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。25 年暑期酒店市场整体尚未恢复至24 年同期水平，导致公司RP 短期承压，但环比2Q 降幅继续收窄（ 2Q RP ： -4.1% ） 。3Q 经济型/ 中高端/ 轻管理RP 同比+1.4%/-6.1%/-3.5%，经济型酒店ADR 同比+0.7%好于其他档次。同店层面（ 不含轻管理酒店）RP/ADR/OCC 为189 元/257 元/73.4%， 同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct。公司整体RP 同比好于同店，反映新店竞争力较强。

    　　储备店中标准管理酒店占比持续提升

酒店高质量扩张。截至3Q25，公司门店规模7501 家，经济型/中高端占比达26.9%/29.6%，同比-1.5/+0.5pct。对应3Q25 新开店387 家/同比+0.5%，Q3 净开店233 家/yoy-14.7%；其中，标准店新开店219 家/同比-5.6%/占全部新开店比例56.6%，经济型新开数量99 家/yoy+10.0%。储备店1672 家/环比-78 家，储备店中标准店占比71%/yoy+17.5pct。产品结构持续升级，期内公司多家高奢品牌新店亮相。2Q25 公司毛利率44.8%/yoy+1.7pct，销售/管理费率同比+1.7/+0.9pct，我们认为公司毛利率提升或因特许酒店数量占比上升所致（3Q25 特许酒店数量占比92.5%/yoy+1.6pct）。

    　　盈利预测与估值

考虑需求端恢复仍需一定时间，我们下调公司25-27 年归母净利润至8.58/9.80/10.94 亿元，较前值分别-1.6%/-1.8%/-2.4%；对应EPS 分别为0.77/0.88/0.98 元。参考可比公司Wind 一致预期25 年均值21.9 倍，考虑公司管道内酒店数量储备较充足，重启扩张期或有望向上催化估值，给予公司25 年22.2 倍PE（维持溢价率），调整目标价至17.07 元（前值20.50元，对应25 年25X PE）。