亚钾国际(000893)：钾肥量利齐升助力Q3业绩延续增长 有序推进钾肥及溴素扩产

钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收38.67 亿元，同比+55.8%；归母净利润13.63 亿元，同比+163%；扣非净利润13.62 亿元，同比+164.6%。其中Q3实现营收13.45 亿元，同比+71.4%、环比+2.7%；归母净利润5.08 亿元，同比+104.7%、环比+8.0%；扣非净利润5.06 亿元，同比+105%、环比+7.2%，钾肥量价齐升助力公司业绩高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26 亿元，EPS 分别为1.97、2.61、3.17 元/股，当前股价对应PE 为22.4、16.9、13.9 倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。

盈利能力延续提升，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足（1）钾肥产销：2025 年1-9 月，公司氯化钾产量149.86 万吨（同比+13.2%），销量152.43 万吨（同比+22.8%），营收38.67 亿元（同比+55.8%），毛利率58.9%（同比+9.8pcts），我们测算均价2,537 元/吨（同比+26.9%）。2025Q3 氯化钾产量48.45 万吨（同比+1.2%、环比-4.6%），销量47.89 万吨（同比+25.9%、环比-7.4%）。

（2）盈利能力：2025 年前三季度公司销售毛利率、净利率为58.91%、35.21%，同比分别+9.79、+15.26pcts，相较2024 年报分别+9.44、+9.44pcts。2025Q3 销售毛利率、净利率为61.55%、37.81%，环比分别+0.92、+1.81pcts。（3）项目建设：

根据亚钾国际公众号，目前第二个100 万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100 万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。此外，公司参股的亚洲溴业5 万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。