华恒生物(688639)：Q3业绩同比实现增长 新产品未来可期

公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 21.9 亿元(同比+42.5%)，实现归属净利润 1.7亿元(同比-1.3%),实现归属扣非净利润 1.7 亿元(同比+0.8%)。其中 Q3 单季度实现收入 7.0亿元(同比+34.7%，环比-12.2%)，实现归属净利润 0.53 亿元(同比+161.2%，环比-17.3%)实现归属扣非净利润 0.52 亿元(同比+188.0%，环比-18.5%)。事件评论公司 Q3 利润率环比小幅下滑。2025Q3 缬氨酸价格为 13.47 元/千克(同比-1.4%，环比-1.4%)，缬氨酸价格在行业成本线附近波动，2025年9月梅花生物9万吨缬氨酸项目环评公示，预计缬氨酸后续景气仍然承压，成本未有优势的小企业有望出清。由于缬氨酸价格小幅回落，公司 Q3 利润率小幅下滑，2025Q3 公司实现销售毛利率 22.4%(同比+1.0pct，环比-1.6pct)，实现销售净利率 7.1%(同比+3.3pct，环比-0.3pct)。

新品种前景值得期待。公司加大对 1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，在与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动了 1,3-丙二醇在 PTT 纤维等领域的市场化落地。目前，公司 1,3-丙二醇等生物基新材料单体项目正在有序推进。同时，公司为快速推进色氨酸产品产业化落地，以及为了满足L-缬氨酸、肌醇等产品产能扩张的迫切需求，充分释放现有设备设施潜能增加项目产值，公司在现有苹果酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产苹果酸或色氨酸产品;在现有丁二酸项目生产装置基础上进行技术改造，可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇产品。从固定资产来看，公司“丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目”、“苹果酸联产色氨酸项目”、“生物法交替年产 2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产 1000 吨肌醇建设项目”于 2025 年上半年实现了部分转固。公司 Q3 现有在建工程 12.5 亿元(中报为13.7亿元)，从中报来看在建项目包括“赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目”和“年产5 万吨的生物基 1,3-丙二醇建设项目”,“秦皇岛基地建设苹果酸联产色氨酸项目”,“巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产 1 万吨精制氨基酸项目”等，后续产品有望逐步实现放量。

打造高效开放式研发体系，推动“生物+AI”技术融合。公司成立 A1 数字化实验室，引进相关专业人才，深度探索 AI 技术在合成生物领域及公司经营管理中的应用路径。通过“生物+AI”战略稳步推进，公司将深度整合自主培育的菌株平台、成熟可靠的工艺放大体系以及强大的大规模生产能力,打通从前沿技术到实际产品的转化通道，实现高价值成果的快速落地，为公司的可持续发展注入源源不断的动力。

公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高，新品种未来放量值得期待。预计20252027 年归属净利润为 2.5、3.6、5.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品市场拓展不及预期:

    　　2、现有产品行业扩产较多。

    　　风险提示

1、新产品市场拓展不及预期。公司不断丰富产品线，布局新产品。但个别新产品市场仍需开拓，如苹果酸，目前食品酸味剂大头市场集中在柠檬酸。同时，个别产品发酵法生产成本优势若不强，很难取代化学法。

2、现有产品行业扩产较多。公司部分氨基酸品种近年受益于豆粕减量等，需求增长较快，价格保持较高水平。但是若未来行业扩产较多，景气度或将回落。