中国化学(601117)2025年三季报点评：盈利提升现金流改善 大力推进实业新材料业务

　　事件：

公司发布25 年三季报，25 年1-9 月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1363.0/42.3/40.1 亿元，同比+1.2%/+10.3%/+3.4%。25Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润455.8/11.3/10.1 亿元，同比+4.3%/+13.2%/+21.8%。

    　　点评：

营收累计同比增速转正，盈利能力提升，现金流改善：25Q3 公司营收提速增长，带动营收累计同比增速转正。毛利率的提升使公司归母净利润同比增速高于营收。

25 年1-9 月公司毛利率/ 期间费用率/ 净利率为9.4%/5.6%/3.4%, 同比+0.35/+0.26%/+0.27pct;25Q3 年毛利率/期间费用率/净利率为9.1%/0.3%/2.8%,同比+0.71/-0.03/+0.25pct。公司持续加强清收工作，现金流改善明显。25Q3 经营性现金流较上年同期多流入55.2 亿元，25 年1-9 月经营性现金流较上年同期少流出0.6 亿元。

新签合同保持增长，实业新材料订单增长较快：25 年1-9 月公司新签合同额2845.6亿元，同比+0.2%，建筑工程承包业务同比+0.9%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同为2262/435/39 亿元，同比+6.8%/-12.9%/-58.4%，25 年1-9 月公司新签实业与新材料销售业务合同额79 亿元，同比+23.4%。境内/境外新签分别为2309.1/536.5 亿元，同比+5.7%/-18.4%。25Q3 公司新签合同额784.7 亿元，同比下降2.5%，建筑工程承包业务同比下降2.2%，其中化学工程/基础设施/环境治理新签合同同比+7.7%/-47.2%/+170.3%，25Q3 公司新签实业与新材料销售业务合同额24 亿元，同比+8.6%。

实业新材料业务亮点多多，技术研发及工程转化优势明显：公司积极发展实业新材料业务，25 年1-9 月累计生产己二腈6.9 万吨，生产负荷约85%。华陆新材气凝胶项目、天辰耀隆己内酰胺项目及内蒙新材煤制乙二醇项目满负荷生产。赛鼎科创相变新材料项目去年底投运，负荷正常。五环祥云磷氟新材料项目计划年底前开车试生产，天辰泉州计划26 年开车，西部新材超高分子量聚乙烯项目已建设完成。同时，公司正在积极开展生物质制绿色甲醇、垃圾气化制氢应用场景定制化技术开发。

煤化工方面，25 年9 月20 日，中国石化塔河炼化公司炼化一体化、天池准东20亿立方米/年煤制气等新项目开工，公司在煤炭气化、液化、热解、焦化、深加工等领域具有丰富的工程建设经验，预计在新疆煤化工项目建设中，市场份额仍将不低于90%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司盈利能力持续提升，实业新材料业务亮点多多，我们维持公司25-27 年归母净利润预测至64.3/68.9/73.5 亿元，维持“买入”评级。