百隆东方(601339)：Q3业绩受降价影响国内利润 越南优势持续

　　事件概述

25Q3 公司收入/归母净利/扣非净利润分别为21.34/1.60/1.48 亿元、同比增加2.33%/-11.17%/0.36%，我们分析，一方面，收入增速转正，受益于越南和印度间的关税差、印度订单回流；另一方面，我们分析归母净利下降主要由于降价影响国内利润，降价既有关税分担影响、也有去库存影响。25 年前三季度公司收入/归母净利/ 扣非归母净利/ 经营性现金流净额分别为57.24/5.50/5.09/5.97 亿元， 同比增长-5.76%/33.23%/99.55%/-52.01%，非经主要是持有金融资产产生的公允价值变动损益0.26 亿元。

    　　分析判断:

净利率下降幅度低于毛利率主要由于期间费用率下降及投资收益增加。25Q3 公司毛利率/归母净利率为10.29%/7.49% 、同比下降3.75/1.14PCT ； 25Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.53%/3.32%/0.84%/0.44%、同比减少0.01/0.62/0.54/2.03PCT，财务费用率下降主要由于汇兑收益。其他收益/收入下降0.21PCT；投资净收益/收入同比上升0.97PCT；公允价值变动净收益/收入同比下降0.45PCT；信用减值损失/收入同比计提增加0.38PCT；所得税/收入同比增加0.32PCT。

公司存货周转天数增加。25Q3 公司存货为41.90 亿元、同比增加1.28%，存货周转天数为230 天，同比增加8 天；应收账款为7.19 亿元、同比增加21.52%，应收账款周转天数为33 天、同比增加6 天；公司应付账款为1.72 亿元、同比减少19.29%，应付账款周转天数为15 天、同比增加4 天。

    　　投资建议

我们分析，（1）预计Q4 价格仍同比承压、但环比可能不会进一步下降；（2）7 月美越达成20%关税、相较于公司印度竞争对手25%的关税有一定优势，公司目前77%产能位于越南，我们判断公司未来有订单份额提升趋势；从净利端来看，随着21-22 年棉花期货波动影响、23-24Q1 去库存影响逐步结束，我们更看好公司的盈利改善弹性：即色纺纱占比持续提升、越南盈利能力改善。（3）非经方面，宁波通商银行投资收益相对稳定，信聿投资方面随市场波动有一定弹性；（4）随着公司大幅扩产告一段落，股息率5%、具备吸引力。考虑到公司降价影响，下调维持25-27 年收入预测81.44/86.48/91.58 亿元至74.7/79.7/84.9 亿元；下调25-27 年归母净利预测7.32/8.43/9.65 亿元至6.76/7.80/8.91 亿元，对应下调25-27 年EPS 0.49/0.56/0.64 元至0.45/0.52/0.59 元。2025 年10 月30 日收盘价5.68 元对应PE 分别为13/11/10X，维持“买入”评级。

    　　风险提示风险提示