海尔智家(600690)：空调产业竞争力提升 全球市场稳健经营

　　1-3Q25 业绩符合我们预期

公司公布1~3Q25 业绩：1）收入2340.54 亿元，同比+10.0%；归母净利润173.73 亿元，同比+14.7%。2）对应3Q25，收入775.60 亿元，同比+9.5%；归母净利润53.40 亿元，同比+12.7%。3）公司业绩符合我们预期。

国内变革持续推进，空调产业收入利润双增：1）3Q25 国内家电市场国补力度持续减弱，但市场需求尚未明显回暖，导致企业经营仍有压力。2）海尔作为白电龙头经营稳健，3Q25 国内收入同比+10.8%，逆势增长。公司优势产业冰箱、洗衣机和热水器等继续保持份额优势；空调收入同比+30%，主要得益于精简SKU 策略和新媒体营销投入的成效相对显著。3）海尔完善的品牌矩阵提升了公司应对不同品牌竞争的能力，1~3Q25 高端卡萨帝和年轻品牌Leader 收入分别同比+18%/+25%。

美国市场竞争加剧，海尔全球稳健经营：1）3Q25 公司海外收入同比+8.25%，1-3Q25 累计同比+10.5%。2）根据惠而浦季报，3Q25 美国市场竞争在加剧，对终端价格和品牌盈利都产生一定的负面压力。我们估计海尔凭借产品力和供应链优势仍保持收入规模的稳定，从中长期本土供应链仍是海尔较大的优势。3）新兴市场份额持续提升，1-3Q25 公司在南亚、东南亚、中东非收入同比+25%/+15%/+60%。

    　　发展趋势

自2020 年以来，海尔积极推进经营提效、费用控制和数字化变革，我们看到对于盈利的提升在逐季度落地。在今年外部经营环境波动的背景下，剔除CCR 并表影响，公司依然实现了盈利的改善，1Q/2Q/3Q25 归母净利润率分别同比+0.5/+0.8+0.2ppt。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025 年/2026 年盈利预测不变。当前A 股/H 股对应11.5x/10.0x 2025e P/E 和10.1x/8.7x 2026e P/E。维持A/H 股跑赢行业评级，维持A/H 股目标价35.0 元/34.0 港元不变，对应A/H 股15.6x/13.8x 2025e P/E 和13.8x/12.1x 2026e P/E，上行空间35.6%/38.2%。

    　　风险