华阳股份(600348)2025年三季报点评：25Q3煤炭量价环比提升 在建矿增量可期

事件：2025 年10 月29 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入169.56 亿元，同比下降8.85%；实现归母净利润11.24 亿元，同比下降38.20%；实现扣非归母净利润11.70 亿元，同比下降32.36%。

25Q3 营收、利润均环比上升。25Q3，公司实现营业收入57.16 亿元，同比下降10.72%，环比上升5.42%；实现归母净利润3.42 亿元，同比下降34.33%，环比上升83.90%；实现扣非归母净利润3.46 亿元，同比下降32.78%，环比上升79.08%。

25Q3 煤炭量价环比均有提升，成本管控表现优秀。25Q3，公司煤炭产量为1039 万吨，同比上升3.05%，环比略降4.01%；商品煤销量（包含外购贸易煤）为1152 万吨，同比上升15.87%，环比上升9.44%；单位煤价为431 元/吨，同比下降17.73%，环比上升2.96%；单位成本为285 元/吨，同比下降6.38%，环比下降0.49%；单位毛利为146 元/吨，同比下降33.46%，环比上升10.43%；单位毛利率为33.90%，同比下降8.01pct，环比上升2.29pct。

25Q4 煤价环比提升，公司业绩可期。据iFind 数据，25Q4 以来，秦皇岛港Q5500 动力煤价格进一步提升，截至2025 年10 月29 日，25Q4 的均价为740 元/吨，较Q3 均价669 元/吨上涨10.55%，且随着冬季煤炭需求旺季即将到来，煤价有望进一步提高，公司25Q4 业绩有望进一步释放。

在建矿井将逐步投产，公司产量将持续释放。2024 年9 月25 日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转阶段，建设规模500 万吨/年；产能500 万吨/年的泊里矿也将于2025 年底前具备联合试运转条件，随着两个在建矿井未来将陆续投产，公司产量有望持续释放。此外，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22 平方千米、煤炭资源量6.30 亿吨，进一步扩充了资源储备，公司长期增量可期。

投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为16.94/23.32/26.46 亿元，对应EPS 分别为0.47/0.65/0.73 元/股，对应10 月30 日收盘价的PE 分别为17/12/11 倍，维持“推荐”评级。