江苏银行(600919)：资产扩张推动盈利增长同业领先

　　3Q25 业绩小幅高于我们预期

江苏银行发布3Q25 业绩：1-3Q25 营收累计同比+7.8%，归母净利润同比+8.3%；3Q25 单季营收同比+7.9%，归母净利润同比+8.8%；业绩小幅高于我们预期，主要由于资产扩张推动净利息收入同比+21%，对冲了其他非息收入的同比下降压力。

    　　发展趋势

资产规模维持较快增长。3Q25 末总资产/贷款总额/存款总额同比+28%/+18%/+23%，季度环比+3%/+2%/+0%。1-3Q25 江苏GDP 同比增长5.4%，工业增加值增长6.3%，10 亿元以上大型基建项目投资增长4.6%，基建项目和产业需求支撑对公信贷保持较快增长，3Q25 对公贷款增量占比99%，较1H25 环比提升。3Q25 存款净额季度环比持平，零售存款增速继续改善。

息差降幅环比改善。我们测算3Q25 净息差环比-1bp、同比-11bp至1.59%，环比同比降幅都较2Q25 收窄，存款重定价和公司负债管控推动负债成本下行，下行幅度向资产收益率之幅度趋近。

    　　净手续费收入高增、其他非息收入下滑。3Q25 净手续费收入实现同比高增，零售AUM 超1.6 万亿元，较年初增长超13%。

3Q25 单季其他非息收入同比下降32%，主要由于债市利率上行拖累公允价值变动损益同比-155%。AC+OCI 金融资产在总资产中的比重环比提升，有助于平滑估值波动对当期营收的影响。

资产质量整体稳健。3Q25 末不良率季度环比持平于0.84%；关注率环比上行4bp 至1.28%；我们估算3Q25 单季不良生成率环比下降8bp。拨备计提力度放缓从而支撑盈利增速，拨备覆盖率环比下降8.4ppt 至322.62%。

    　　核心一级资本充足率8.6%。因规模扩张较快，核心一级资本充足率同比下降；环比走高，受资产扩张季节性和分红时间影响。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应0.75x/0.68x 2025E/2026E P/B。维持跑赢行业评级和目标价12.82 元不变，对应0.91x/0.83x 2025E/2026E P/B，较当前股价有21.5%上行空间。

    　　风险

息差下降幅度超预期，资产质量超预期恶化。