天山铝业(002532)2025年三季报点评：铝价上涨驱动公司Q3业绩环比上行

事件：公司发布2025 年三季报，公司2 025 年前三季度实现营业收入223 .21亿元，同比增长7 .34%；实现归属母公司股东净利润33.4 0 亿元，同比增长8.31%；实现扣非后归属于母公司股东净利润32 亿元，同比增长8 .08%。公司2025Q3 单季度实现营业收入69.9 4 亿元， 同比减少0.25%， 环比减少5.53%；实现归属母公司股东净利润12 .56 亿元，同比增加24.30%，环比增加22 .41% ； 实现扣非后归属于母公司股东净利润12.3 9 亿元， 同比增加23.91%， 环比增加3 4.2 5%。

铝价上涨助公司业绩环比提升：2025Q3 国内电解铝现货均价达20711 .36 元/吨，同比上涨5 .88%，环比上涨2 .55%；国内氧化铝现货均价达3191 .59 元/吨，同比下跌1 .56%。公司目前已建成12 0 万吨电解铝产能， 实际年产量约116 万吨左右，并配套有6 台350MW 自备发电机组、60 万吨预焙阳极碳素产能与250 万吨氧化铝产能，形成了完整的铝垂直一体化产业链生产线，将充分受益于铝价的上行。三季度国内电解铝价格的上涨，叠加此前高价铝土矿库存的消耗与电力成本的下降，公司电解铝盈利能力进一步增强，2025Q3 公司整体毛利率水平环比提升6 .98 个百分点至27 .23%，驱动公司2025Q3 单季度业绩环比增长。

电解铝增量项目顺利推进，落地在即：公司位于国家级石河子经济技术开发区，拥有14 0 万吨电解铝合规产能指标。目前公司正在对电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，待项目完成后，公司电解铝产能将从目前的120 万吨提升至140 万吨， 电解铝实际年产量有望从116 万吨提升至1 4 0 万吨左右，成为近期少有的在国内拥有电解铝增量的公司。

锁定上游资源，进一步强化产业链一体化优势：公司几内亚铝土矿项目已进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国，后续公司将逐步提升产能和运力，保障公司获得持续稳定且低成本的上游原料。公司在广西已取得铝土矿采矿权证，已进入实质开采阶段，同时公司将在广西及周边地区继续寻求其他资源项目收购， 提升更多本地资源保障。公司在印尼已完成PT Inti Tamb angMakmur10 0%股份交割， 间接获得三个铝土矿开采权， 公司将逐步开展印尼铝土矿采矿作业。

投资建议： 预计公司2025-2027 年归属于母公司股东净利润48.18 /68 .68/74.57 亿元，E PS 分别为1.04/1 .48 /1 .60 元，对应20 25-2027 年PE 为12 .92 /9.06/8 .35 倍。公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值， 维持“推荐” 评级。