均胜电子(600699)：25Q3业绩超预期 灵巧手等核心部件全栈布局

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度营收458.44 亿元，同比+11.45%；归母净利润11.20 亿元，同比+18.98%；扣非归母净利润11.22亿元，同比+19.22%；其中2025Q3 营收154.97 亿元，同比+10.25%，环比-1.74%；归母净利润4.13 亿元，同比+35.40%，环比+12.37%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。

营收同比小幅增长 盈利短期承压。1）收入端：2025Q3 营收154.97 亿元，同比+10.25%，环比-1.74%，公司汽车电子业务与汽车安全业务稳健发展、并表香山股份，营收稳健增长；2）利润端：2025Q3 归母净利润4.13 亿元，同比+35.40%，环比+12.37%；扣非归母净利润4.16 亿元，同比+37.53%，环比+7.95%。2025Q3 毛利率为18.62%，同比+2.88pct，环比+0.23pct，归母净利率为2.66%，同比+0.49pct，环比+0.33pct。毛利率同比明显提升，主要系公司材料降本、运营效率提升、产能转移优化等各项盈利改善措施在全球各业务区域逐步取得成效所致；3）费用端：2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/1.43%/1.01%/0.47%，同比分别+0.35/+1.43/+1.01/+0.47pct，环比分别-0.06/+0.69/-0.11/+0.51pct。费用率有所增长，主要系公司持续加大对前沿技术创新产品开发力度，继续推进欧美区域产能优化和组织精简所致。

定位汽车+机器人Tier1 灵巧手等核心产品全栈布局。公司以"汽车+机器人Tier1"全新定位，打造第二增长曲线，为全球车企及机器人企业提供大小脑控制器、能源管理模块、高性能机身机甲等关键零部件及灵巧手、头部总成、胸腔及底盘总成等软硬件一体化解决方案。国内方面，已与智元机器人、银河通用等头部客户合作，定制化主控板批量供货，多种精度IMU、定制鱼眼相机等陆续送样，为客户定制开发集成高能量密度电芯与智能电池管理系统的电池包，以及支持快充的大功率无线充电等；海外方面，已为某头部机器人公司批量交付机器人后脑勺、颈部、肩部、膝盖及手指等，探讨下一代头部显示方案和头部总成供货。

新业务订单增长迅猛 即将登陆港交所主板。新业务拓展方面，2025Q3 新业务订单增长迅猛，单季度新获订单全生命周期总金额约402 亿元。公司计划于11 月6 日在港交所主板挂牌，本次募资计划用于汽车智能解决方案和前沿技术的研发和商业化、智能制造升级与供应链优化、海外业务拓展及潜在标的的投资与并购，进一步巩固公司在全球智能汽车与机器人赛道的领先地位。

投资建议：公司作为平台型汽车电子龙头，人形机器人业务打造第二增长曲线。我们预计公司2025-2027 年营收622.49/649.95/685.66 亿元，归母净利润为16.19/19.80/22.87 亿元，对应EPS 为1.16/1.42/1.64 元，按照2025 年10 月30 日收盘价31.75 元，对应PE 分别为27/22/19 倍，维持“推荐”评级。