美的集团(000333)：均衡发展 稳中求进

公司发布2025 年三季度报告：2025Q1-3，公司营业总收入3647 亿元，同比+13.8%；归母净利润378.8 亿元，同比+19.5%；归母净利率为10.4%，同比+0.5pct。其中，Q1/Q2/Q3 营业总收入分别为1284/1239/1124 亿元，同比+20.6%/+11%/+9.9%；归母净利润分别为124.2/135.9/118.7 亿元，分别同比+38%/+15.1%/+8.9% ； 归母净利率分别为9.7%/11%/10.6% ， 分别同比+1.2/+0.4/-0.1pct。公司楼宇科技并购的2 个公司在整合，25Q3 有小幅亏损。

2025Q3，毛利率同比+1.2pct 至26.4%；销售/管理费用率同比持平/-0.3pct；当期财务费用较多，导致净利率维持稳定。

ToC 业务海外改善，内销空调价格触底回升：1）2025Q1-3，公司智能家居业务收入同比+13%。2）内销：上半年ToC 内销增长快于外销，25Q2 公司主动发起空调价格竞争，借助华凌品牌提升市场份额，但对毛利率有负面影响；618 之后公司恢复空调价格，AVC 数据，9 月美的、华凌品牌空调线上零售均价分别较6 月上升20.1%、12.3%，带动内销毛利率提升。但25Q3 公司内销空调收入增长较慢。“COLMO+东芝”双高端品牌前三季度内销零售实现快速增长。分区洗洗衣机热销。公司渠道DTC 变革行业领先，向零售转型的推动下，将有望在国内市场继续保持优势。3） 外销： 受美国关税变动导致产业链重新分配，公司外销25Q2 受到一定负面影响，但25Q3 已经明显恢复。海外市场，OBM 优先，持续完善基础能力、服务体系。25Q1-3，OBM 收入在ToC海外收入中的占比超过45%。4）当期市场担心国补退坡对内销的负面影响。

    　　随着海外市场的恢复，有较好的对冲。

ToB 业务较快增长，楼宇科技与新能源表现强：1）2025Q1-3，公司ToB 业务收入同比+18%，扭转了之前增速慢于ToC 的格局。我们预计ToB 业务增速快于ToC 的形势将持续。2）前三季度智能建筑科技业务收入281 亿元，同比+25%。其中并购的瑞士ARBONIA Climate、东芝电梯（中国）增厚了公司收入，但还未贡献盈利，处于整合中。受地产后周期影响，中国中央空调市场下滑较大，但美的通过在各细分市场份额提升，实现良好增长。暖通家数据，上半年美的楼宇科技在国内多联机市场的份额超过20%。美的在市场关注的数据中心液冷产业链也是重要的配件供应商。3） 新能源及工业技术业务快速发展，前三季度实现收入306 亿元，同比+21%。子公司科陆电子收入、利润实现反转，25Q1-3 营业收入/归母净利润增速分别达23.4%/251%，其印尼制造基地项目也取得显著进展。4）公司继续推进“AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化”的机器人战略，前三季度机器人与自动化业务实现收入226 亿元， 同比+9%。其中国内业务发展势头良好。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业总收入分别为4594/4915/5259 亿元， 同比+12.3%/+7%/+7% ， 归母净利润457/507/559 亿元， 同比+18.5%/+11.1%/+10.3%， EPS 分别为5.94/6.6/7.28 元，当前股价对应P/E为12.5/11.3/10.2 倍，维持“ 推荐”评级。公司持续重视股东回报，今年以来已回购超93 亿元，未来计划注销，考虑到公司预期分红率将达到70%，分红收益率具备吸引力。