酒鬼酒(000799)：经营仍处底部 营销提升助力改善

2025 年10 月30 日，公司披露25 年三季报，期内实现营收7.6亿元，同比-36.2%；实现归母净利-0.1 亿元，同比-117.4%。其中，25Q3 实现营收2.0 亿元，同比+0.8%；实现归母净利-0.2 亿元，同比减亏。

期内公司营收&盈利状况有所改善，渠道营销瞄准升学、婚礼、体育活动三大主题，其中25Q3 公司在湖南区域升学宴场次同比+21%、推动终端参与率+11%/宴席扫码量+291%，婚宴场次同比+16%，推动期内渠道库存进一步去化。

同时，公司积极进行渠道创新，开拓连锁KA、企业团购等渠道，期内公司与胖东来合作推出“酒鬼·自由爱”、销售情况可观，该产品将50%产量分配至胖东来帮扶企业，进一步拓宽公司渠道覆盖面。中期伴随社会库存持续去化，表观业绩有望向动销量收敛。

从报表结构来看：25Q3 净利率同比+23.3pct 至-9.5%，其中毛利率-2.8pct 至61.2%，销售费用率/管理费用率同比-31.3pct/-3.1pct。25Q3 末合同负债余额1.2 亿元，环比-0.2 亿元，考虑环比合同负债变量后Q3 营收同比+23%；同期销售收现2.1 亿元，同比-16%。

我们预计公司25-27 年收入分别-27.6%/+18.5%/+21.8%；归母净利为0.2/1.1/1.8 亿元；EPS 为0.06/0.34/0.55 元，公司股票现价对应PE 估值分别为987/183/114 倍，维持“增持”评级。

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