三花智控(002050)：盈利能力增强 卡位机器人开启第三成长曲线

事件：公司发布2025 前三季度业绩。2025 年前三季度，公司收入240.3亿元，同比+17%，归母净利润32.4 亿元，同比+41%；其中2025 Q3，公司收入77.7 亿元，同比+13%，环比-10%；归母净利润11.3 亿元，同比+44%，环比-6%。

Q3 车端需求回暖，助力业绩稳健增长。从下游来看，1）汽车：2025 Q3，国内新能源车销量340 万辆，环比+12%；特斯拉全球生产44.7 万辆，环比+9%；下游需求增长，从而带动公司受益于汽车对热管理需求提升；2）家电：2025Q3，中国空调累计产量3956 万台，环比-36%，主要系Q3 属于家电行业淡季。整体看Q3 下游车端需求增长，同时核心客户需求回暖，公司最终Q3 收入实现同比增长13%，环比下滑10%。

财务费用环比下滑+精细化管理，Q3 销售净利率持续增强。2025 年前三季度，公司销售毛利率28.1%，同比+0.4pct，销售净利率13.7%，同比+2.4pct，其中2025Q3，公司销售毛利率28.0%，同比-0.1pct，环比-1.3pct，销售净利率14.8%，同比+3.2pct，环比+0.7pct，预计主要系公司通过优化产品销售结构，积极推进降本增效，同时Q3 财务费用环比下滑，从而使得整体盈利能力维持在较高水平。费用端，2025 年前三季度，公司期间费用率12.0%，同比-1.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.4/-1.3/+0.1/-0.2pct。

战略卡位人形机器人，有望开启第三成长曲线。公司聚焦机电执行器，已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，总投资不低于38 亿元，且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业，主要开发谐波减速器相关产品，同时控股集团与峰岹合作开发空心杯电机产品。公司聚焦多款关键型号产品开展技术改进，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价，并取得了一系列围绕现有产品的创新成果，实现了产品力的整体提升。

盈利预测：考虑到下游需求旺盛，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为42/51/59 亿元，对应PE 分别为51/42/36 倍，维持“买入”评级。