北方华创(002371)：Q3业绩符合市场预期 平台化布局受益先进制程扩产

　　事件概述

    　　公司发布2025 年三季报。

半导体设备业务快速放量，25Q3 营收延续快速增长2025Q1-3 公司实现营收273.01 亿元，同比+32.97%，已接近24 全年水平，其中Q3 实现营收111.60 亿元，同比+38.31%，进一步提速，略好于我们预期。整体来看，营收延续快速增势，主要系成熟产品不断提升工艺覆盖度和市占率，同时CCP、ALD、高端单片清洗机等多款新产品实现关键技术突破。截止2025Q3 末，公司存货为302 亿元，同比+30%，表明公司在手订单充足，我们预计2025Q1-3 公司新接订单保持快速增长，优于行业整体表现，看好后续营收端持续兑现。

毛利率波动叠加费用资本化比例下降，25Q3 盈利水平略有下降2025Q1-3 公司归母净利润/扣非归母净利润为51.30/51.02 亿元，同比+14.83%/19.47%，其中Q3 归母净利润/扣非归母净利润为19.22/19.21 亿元，同比+14.60%/+18.15%。2025Q1-3 公司销售净利率/扣非净利率为18.24%/18.69%，同比-3.67/-2.27pct，其中Q3 为15.94%/17.21%，同比-5/-3pct，盈利水平有所下降：1）毛利端：25Q3 毛利率为40.31%，同比-1.95pct，毛利率波动推测受新品确认节奏及客户结构变化影响，且电子元器件毛利率受行业景气度下滑影响；2）费用端：25Q3 年期间费用率为22.32%，同比+1.74pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.45/+1.09/-0.07/+0.28pct，Q3 研发费用同比+43%，推测研发费用资本化比例下降明显。

    　　3）25Q3 信用&资产减值损失同比增加5274 万元，非经损益同比减少5465 万元，总计压制净利润1 亿元。

平台化布局受益先进制程扩产，并购整合最受益标的1）AI 产业趋势下，存储+先进逻辑扩产确定向上，我们认为先进制程（含存储）敞口+平台化是投资设备重要考量因素，以24 年公司新单为例，我们推测先进制程是主要来源，尤其不少逻辑客户，订单体量大幅领先其他标的；平台化方面，公司目前产品涵盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入、track 等核心工艺装备。2）2025 年3 月公司公告拟收购芯源微股权，6 月便完成相关股份过户，进展超预期，作为中国大陆最核心的硬科技资产+国资背景，后续将持续受益并购整合，以某一类优势产品提升整体竞争力设备龙头不在少数，TEL 几乎垄断Track 这一细分赛道，Track 巨大优势对其他品类竞争力同样起到带动作用，构筑了TEL 全球竞争力一大核心因素，市场显然低估并购战略意义。

    　　投资建议

考虑公司毛利率波动、费用资本化比例下降等因素，我们调整2025-2027 年公司营收预测为385.04、477.62、592.97 亿元（原值为390.58、484.54、601.63 亿元），分别同比+29.0%、+24.0%、+24.2%；归母净利润预测为68.27、93.01、120.20 亿元（原值为76.37、101.56、128.55 亿元），分别同比+21.4%、+36.2%、+29.2%；对应EPS 为9.42、12.84、16.59 元（原值为10.58、14.07、17.82 元）。2025/10/30 日股价415.5 元对应PE 分别为44.09、32.36、25.04 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示