老板电器(002508)：Q3业绩超预期 经营质量稳健

　　投资要点：

Q3 业绩表现超预期。公司2025 年前三季度实现营业收入73.12 亿元，同比-1.14%，实现归母净利润11.57 亿元，同比-3.73%，实现扣非后归母净利润10.60 亿元，同比-1.37%；其中，Q3 单季度实现营业收入27.04 亿元，同比+1.42%，实现归母净利润4.46 亿元，同比+0.65%，实现扣非后归母净利润4.18 亿元，同比+0.24%，Q3 收入表现符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期，业绩表现超预期。

“以旧换新”政策支撑有力，补贴品类显著好于大盘。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2025 年1-9 月厨卫大电实现零售额1131 亿元，同比-0.6%，其中传统厨电方面，油烟机、燃气灶24 年起即受到“以旧换新”政策补贴，前三季度分别实现零售额246 亿元/137 亿元，同比+6.6%/+4.5%，洗碗机25 年也被纳入补贴名单，前三季度累计实现零售额86 亿元，同比+6.8%，三者整体销售情况好于大盘。公司层面，根据奥维云网数据，2025 年1-9 月老板油烟机线上销额市占率为18.76%，线下销额市占率达31.21%，均为行业第一；洗碗机方面，老板线上销额市占率同比提升1.74pcts 至7.52%，线下销额市占率同比+0.89pct 至16.72%，份额持续提升，且均位于行业领先地位。

25Q3 毛利率水平提升，经营质量保持稳健。2025 年前三季度，公司实现销售毛利率51.80%，同比+1.37pcts，预计主要系低毛利率产品及渠道占比降低等因素影响。期间费用方面，公司前三季度实现销售费用率28.28%，同比提升2.01pcts，我们预计主要系双十一大促电商渠道费用前置及公司加大在小红书等平台投入所致；管理费用率同比微增0.01pct 至4.63%，财务费用率同比提升0.38pct 至-1.46%。此外，公司前三季度研发费用率同比降低0.39pct 至 3.35%，最终录得公司前三季度净利率15.65%，同比-0.38pct。

    　　同时，公司前三季度经营性现金流净额为7.29 亿元，同比大幅增长38.7%，整体经营仍然保持稳健。

维持“买入”投资评级。考虑到补贴力度逐步退坡，在公司24Q4 受益国补的高基数背景下，我们下调此前对于公司的盈利预测，预计25-27 年分别可实现归母净利润15.79/16.36/17.03 亿元（ 前值为16.79/17.82/18.79 亿元） ， 同比分别+0.1%/+3.6%/+4.1%，对应当前市盈率分别为11/11/11/倍。公司所在的厨电行业较为成熟，整体大盘表现稳健，而公司传统品牌及系列地位稳固，同时积极拓展名气等系列以应对消费下行周期，公司在多品类中市占率领先，有望为公司带来收入增量。考虑到公司的高股息属性，具备长期配置价值，维持“买入”投资评级。