兖矿能源(600188)：Q3煤炭量价成本改善致业绩提升 关注煤炭成长性

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度归母净利润同比-39.2%公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入1049.6 亿元，同比-11.6%；实现归母净利润71.2 亿元，同比-39.2%；实现扣非归母净利润65.2亿元，同比-41%。其中公司于 2025 年第三季度合并了西北矿业的财务报表，构成了同一控制下企业合并，公司对相关财务数据进行了追溯调整。

Q3 煤炭量价环比齐增，降本增效成果持续巩固不含西北矿业情况：产销量方面，2025Q1-3 自产煤产/销量11081.5/9803.5万吨，同比+4.7%/+1.9%，贸易煤销量408 万吨，同比-35.9%；单季度来看，2025Q3 自产煤产/销量3722/3569 万吨，环比+1.1%/+12.1%，贸易煤销量161 万吨，环比+5.1%。单吨盈利方面，2025Q1-3 自产煤/贸易煤单吨售价527/619 元/吨，同比-20.5%/-37.8%，自产煤/贸易煤单吨成本357/537 元/吨，同比-5%/-42.5%， 自产煤/ 贸易煤单吨毛利170/82 元/吨， 同比-40.9%/+34.8%；单季度来看，2025Q3 自产煤/贸易煤单吨售价522/658 元/吨，环比+1.5%/+31.3%，自产煤/贸易煤单吨成本350/582 元/吨，环比-5.6%/+45.1%，自产煤/贸易煤单吨毛利173/76 元/吨，环比+19.9%/-24%。

包含西北矿业情况：产销量方面：2025Q1-3 自产煤产/销量13589/12235万吨，同比+6.9%/+4.7%；其中西北矿业自产煤产/销量2508/2432 万吨，同比+17.9%/+18.1%。单吨盈利方面，2025Q1-3 自产煤单吨售价503 元/吨，同比-21.5%，单吨成本342 元/吨，同比-5.8%，单吨毛利161.6 元/吨，同比-42%；其中西北矿业Q1-3 单吨售价408 元/吨，同比-24.5%，单吨成本279 元/吨，同比-7.2%，单吨毛利129 元/吨，同比-46.2%。

Q3 煤化工量增叠加成本下降致盈利改善，度电成本下降明显增厚业绩煤化工业务： 2025Q1-3 公司煤化工产/销量为735/644 万吨， 同比+11.6%/+8.7% ， 单吨售价/ 成本/ 毛利2877/2119/758 元/ 吨， 同比-10.9%/-17.5%/+14.7%；单Q3 来看，煤化工产/销量为260/227 万吨，环比+11.6%/+5.4% ， 单吨售价/ 成本/ 毛利2777/1973/804 元/ 吨， 环比+0.9%/-1.8%/+8.4%。

电力业务：2025Q1-3 公司发/售电量为57/46 亿千瓦时，同比-5.1%/-10.8%，度电售价/ 成本/ 毛利0.3829/0.3006/0.0822 元/ 度， 同比+4.3%/-7.7%/+98.7%；单Q3 来看，发/售电量为21/17 亿千瓦时，环比+17.5%/+16.9%，度电售价/成本/毛利0.3800/0.2506/0.1294 元/度，环比-4.3%/-22.8%/+78.4%。

    　　盈利预测与估值

考虑到煤价反弹，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司实现归母净利润99.4/109/119.7 亿元（前值为89.4/96.5/106.9 亿元），同比-31.1%/+9.7%/+9.8%；EPS 分别为0.99/1.09/1.19 元，对应当前股价PE分别为14.9/13.6/12.4 倍。公司业绩有望受煤价触底反弹驱动，叠加公司煤炭产能增量逐渐释放，维持“买入”评级。