华夏航空(002928)：成本下降业绩高增 产能恢复仍有空间

　　华夏航空于2025 年10 月30 日发布2025 年三季报：

2025 年前三季度，公司实现归母净利润6.20 亿元，同比增长102%；实现扣非归母净利润5.65 亿元，同比增长94%；2025 年Q3，公司实现归母净利润3.69元，较去年同期上涨32%；实现扣非归母净利润3.39 亿元，较去年同期上22%。

2025 年三季度，公司紧盯支线市场需求变化带来的机会，生产经营持续恢复，固定成本进一步摊薄，经营水平持续恢复：

    　　2025 年前三季度净增5 架飞机。截至2025 年9 月底，机队规模80 架，较去年底净增5 架飞机，其中支线飞机49 架（占比61%），干线飞机31 架（占比39%）。

2025 年前三季度公司供需持续恢复。2025 年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）同比增长19.27%、24.23%。公司单三季度ASK、RPK 同比增长15.42%、19.37%；公司前三季度客座率83.20%，较去年同期增长3.32pt；单三季度客座率86.36%，较去年同期增长2.85pt。

2025 年Q3 受益于航油价格下跌以及公司运行数据恢复，公司单位成本持续摊薄，但票价水平有所下滑。根据测算，2025 年Q3，公司单位ASK 收入0.4545 元，同比下降5.3%；公司单位ASK 营业成本0.3921 元，同比下降8.2%。

2025 年Q3 其他收益同比上升。2025 年前三季度，公司其他收益合计11.35 亿元，其中Q3 其他收益3.91 亿元，同比增长33.90%。

盈利预测与投资评级：由于单三季度公司运力增速放缓（或受供应链影响），我们略微下调公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润预测为6.13/9.08/11.42 亿元（ 前值： 7.02/10.13/12.03 ）， 对应P/E 为22.5X/15.2X/12.1X。考虑到公司为我国唯一一家规模化的独立支线航空，将持续受益于支线航空补贴管理办法的修订，维持“买入”评级。